周大生(002867):高股息低估值,静待盈利修复-2024年半年报点评

事件概述

   8月28日,公司发布2024年半年度报告。2024上半年实现收入81.97亿元,同比增长1.52％,归母净利润为6.01亿元,同比下降18.71％,扣非归母净利为5.85亿元,同比下降17.28％。2024年Q2实现收入31.26亿元,同比下降20.89％,归母净利润为2.60亿元,同比下降30.51％,扣非归母净利为2.49亿元,同比下降29.03％。24年半年度利润分配方案如下,以10.85亿股为基数,拟每10股派发现金股利3元,合计派发现金股利3.26亿元,现金分红率为54.14％。

   分析与判断

   分产品看,黄金品类收入占比继续提升。24H1素金类产品营业收入69.62亿元,同比增长3.43％,收入贡献为84.93％;镶嵌类产品营业收入3.72亿元,同比下降29.18％,营收贡献为4.54％,受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力,同时钻石镶嵌类首饰消费仍处在深度调整阶段。

   分渠道看,加盟为主要收入来源,全渠道齐发力。24H1加盟渠道实现营业收入59.32亿元,同比下降0.74％,营业收入贡献为72.37％;自营实现营业收入9.63亿元,同比增长16.35％,收入贡献11.75％;

   电商业务平稳增长,线上业务实现营业收入11.91亿元,同比增长3.09％,收入贡献14.53％。我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强,收入规模有望实现稳定增长,市场份额或将不断提升。

   拓店提速,2024年上半年净增124家门店。2024年上半年新增门店297家,撤店173家,净增加124家,Q1净增23家,Q2净增101家。截至24年上半年末,终端门店数量5230家,其中加盟门店4887家,自营门店343家。公司门店主要集中在三四线及以下城市,2024年上半年末门店数量占比达67.9％;自营门店主要集中在一二线城市,占比达78.13％。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力,公司门店有望加速拓展,经营效率不断提升。

   销售费用增长,拖累业绩表现。24H1毛利率为18.38％,同比下降0.08个百分点;24Q1/Q2毛利率分别为15.57％/22.93％。24H1销售费用率/管理费用率分别为6.46％/0.64％,分别同比增长1.53/0.08个百分点,主要系自营门店增加及广告投放活动增加。24H1净利率为7.33％,同比下滑1.81个百分点,费用拖累业绩表现。

   投资建议

   我们看好公司渠道与产品共同驱动发展,预计公司24-26年营业收入分别为173.93亿元/190.02亿元/209.41亿元,同比+6.77％/9.25％/10.21％;公司24-26年归母净利润分别为13.15/15.53/17.81亿元,同比-0.09％/18.13％/14.67％,对应EPS为1.20/1.42/1.63元,当前收盘价对应PE为8.89/7.53/6.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   门店扩张不及预期风险;省代模式开展不及预期风险;行业竞争加剧风险;金价波动风险。