周大生(002867):金价扰动下业绩承压,中期分红比例达54％

事件:公司2024H1营收81.97亿元,同比+1.52％,归母净利润6.01亿元,同比-18.71％;2024Q2营收31.26亿元,同比-20.89％,归母净利润2.60亿元,同比-30.51％。公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),分红比例54.14％。

   渠道稳步扩张,镶嵌首饰市场深度调整。分渠道看,2024H1加盟营收59.32亿元,同比-0.74％,自营线下业务营收9.63亿元,同比+16.35％,电商营收11.91亿元,同比+3.09％。进一步拆分开店数量和单店来看,2024H1周大生品牌终端门店数量5,230家(其中加盟门店4,887家,自营门店343家),较年初净增加124家。2024H1自营平均单店营收284.96万元,同比-6.72％,加盟平均单店营收123.48万元,同比-9.4％。分产品看,2024H1素金类产品营收69.62亿元,同比+3.43％,镶嵌类产品收入3.72亿元,同比-29.18％,金价震荡抑制黄金消费需求,同时镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中。

   新拓展自营门店带来销售费用率提升。2024H1公司毛利率为18.38％,同比-0.08pct,净利率为7.33％,同比-1.81pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46％/0.64％/0.07％/0.22％,分别+1.53/+0.08/+0.00/+0.23pct。销售费用提升主要系自营门店增加导致薪资费用、租赁费用增加及广告宣传费用同比增幅较大所致。

   投资建议:金价宽幅震荡影响珠宝消费需求,公司业绩短期承压,作为我国中高端珠宝领先品牌,公司竞争优势不改,我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.53/15.52/17.79亿元,对应PE8.8/7.7/6.7X,维持"增持"评级。

   风险提示:终端需求不及预期、市场竞争加剧、拓店不及预期、金价波动加剧。