固德威(688390):Q2出货环比高增、费率明显下降,发布限制性股票激励提振信心-2024年中报点评

事件:公司2024H1营收31.5亿元,同减17.5％,归母净利润-0.2亿元,同减103.2％,毛利率22.8％,同减12.8pct;其中2024Q2营收20.2亿元,同环比-3.5％/+79.5％,归母净利润0.05亿元,同环比-98.8％/+117.3％,毛利率20.1％,同环比-12.5pct/-7.3pct。2024Q2资产及信用减值0.45亿元,主要为组件及电芯存货影响,业绩略低于市场预期。

   2024Q2出货环比高增,2024Q3储能占比继续提升。2024H1公司逆变器销量27.85万台,其中并网25.59万台,储能2.26万台。2024Q2光伏逆变器销量17-18万台,同环比约+18％/+100％,毛利率下滑至25％左右,环降10pct,原因:国内出货占比提升至6成,国内毛利率仅14-15％(海外约35％)。2024Q2储能逆变器销量1.5-2万台,同环比-70％/+175％,毛利率下滑至45％,环降8pct,原因:部分增量来自新兴市场,毛利率约40％,略低于欧洲。2024Q3随公司向新兴市场逐步拓展,公司出货逐月环比提升且储能占比提高,我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为70-80万台/7-9万台,同比约+40％/-50％,明年欧洲降息,需求或将有明显修复。

   电池包及户用系统业务稳健发展。2024H1公司储能电池营收约2亿元,同降70％,主要受电池降价及欧洲需求疲软影响,销量132MWh,毛利率30％,我们预计2024年实现营收8-10亿元,同增约10％;2024H1公司国内户用分布式系统销量404.43MW,同增约230％,毛利率15％,我们预计2024年实现出货1GW+,同比约翻倍增长。

   期间费用率环降11pct,合同负债略有增长。公司2024Q2期间费用3.6亿元,同环比+89.8％/+8.7％,期间费用率17.7％,同环比+8.7pct/-11.5pct,因出货及收入提升,期间费用率明显下降;2024H1经营性净现金流-9.1亿元,同减228.6％,其中2024Q2经营性现金净流入-1.9亿元,同环比-132.6％/+72.7％;2024Q2末存货25.8亿元,较2024Q1末环增14％;2024Q2末合同负债2.67亿元,环增16.6％。

   发布限制性股票激励助力公司长远发展。9月4日公司发布限制性股票激励(草案),拟授予的激励对象共计187人(含部分外籍员工),授予数量175.87万股,约占总股本0.725％,授予价格32.77元。业绩考核目标:2024-2025年营收或净利润累计不低于206.8亿元或13.2亿元、2024-2026年营收或净利润累计不低于350.4亿元或21.8亿元、2024-2027年营收或净利润累计不低于529.9亿元或32.1亿元。考虑2024年欧洲去库存及国内竞争激烈利润或有所影响,但营收持续稳健增长,2025年随库存去化+新兴市场拓展,营收及净利润有望重回高增,此次激励第一归属期2024-2025年累计营收目标容易达成,未来随公司持续稳健增长,后续归属期营收及净利润目标均有望陆续实现,此次激励有助于公司长远发展,稳定人才队伍建设,提振公司信心。

   盈利预测与投资评级:考虑公司逆变器毛利率下降,及储能电池业务收入下滑,我们下调公司盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润4.2/9.0/11.3亿元(原值6.5/10.5/13.7亿元),同比-50％/+113％/+25％,考虑公司新兴市场布局加速,出货预计持续提升,同时2025年随欧洲降息,逆变器需求或将有明显修复,我们给予2025年20x,对应目标价74元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期。