信安世纪(688201):政务与企业端收入增长,毛利率同比改善

信安世纪1H24收入同比+4.4％,基本符合市场预期公司公布1H24业绩:收入同比增长4.4％至1.86亿元;归母净亏损同比扩大0.06亿元至0.33亿元;扣非净亏损同比扩大0.07亿至0.35亿元。单2季度:收入同比减少8.9％至1.15亿元;归母净利润同比由正转亏至-0.04亿元;扣非净利润同比由正转亏至-0.04亿元,基本符合市场预期。

   发展趋势政府与企业端收入快速增长。公司以密码技术为核心、网络安全技术为基础,上半年实现收入平稳增长,其中,政府行业收入同比+44.2％至0.57亿元,主要受到特种行业与电子政务需求催化;企业端,伴随着信息技术软件、医疗、运营商等采购需求增长,1H24收入同比增长22.9％至0.46亿元;1H24金融行业同比下降18.2％至0.82亿元,主要由于采购节奏放慢。

   毛利率同比改善。毛利率层面,1H24公司综合毛利率同比+1.9ppt至71.0％,2Q24毛利率同比+1.7ppt至69.1％,环比-5.2ppt。上半年公司进行了人员优化,但由于补偿金、技术团队替换储备尚未完全消化等因素,三费合计同比增长6.9％至1.80亿元。由于1H24受到的增值税退税额同比减少约480万元,叠加费用端短期压力,公司净亏损同比扩大。1H24公司经营性现金流净流出同比扩大0.15亿元至0.70亿元。

   产品创新逐步落地。在商用密码领域,公司重点布局后量子密码技术,推动商用密码技术在多种应用场景(工业互联网、无人机等)的落地应用;网络安全领域,公司针对国产架构特点提升产品性能;数据安全领域,公司新增"1+2+N"数据安全治理能力框架。1H24,公司持续推进国产化适配工作,支持各类国产硬件平台、操作系统、数据库和中间件,取得24份产品互认证书。

   盈利预测与估值我们看好公司产品创新带来的长期增长动力,维持跑赢行业评级。考虑收入确认节奏具备不确定性且费用短期承压,我们下调2024收入41％至6.07亿元,下调净利润74％至0.7亿元。引入2025年收入/净利润6.76/1.0亿元。

   我们下调目标价72％至8.8元(基于40/27x2024/25eP/E),当前股价对应30/21x2024/25eP/E,具备34％的上行空间。

   风险政策落地不及预期,新产品拓展不及预期。