望变电气(603191):输配电板块高速增长,取向硅钢拖累业绩-2024年中报点评

本报告导读:公司2024年上半年业绩低于预期。公司输配电板块快速增长,而取向硅钢价格下跌,拖累公司业绩。预期公司取向硅钢产量预期逐步上升,配电板块将继续增长。

   投资要点:维持"增持"评级。公司2024年上半年实现营收14.25亿元,同比上升15.43％;实现归母净利润0.35亿元,同比下降77.42％,公司业绩低于预期。考虑到取向硅钢价格下跌,下调公司2024-25年归母净利润预测为2.13/2.21亿元(原4.06/5.25亿元),新增2026年归母净利润预测为2.98亿元,对应EPS为0.64/0.66/0.89元。考虑到行业整体估值水平的下移,参考同类公司,给予公司2024年20倍PE进行估值,下调公司目标价至12.8元(原18.21元),维持"增持"评级。

   并购带来输配电板块快速增长。2024年公司取得云变电气79.97％股权,云变电气为国家变压器重点生产企业,年生产能力3000万kVA。云变电气主要产品为铁道牵引变压器、500kV级及以下电力变压器等,其主要销售地为云南、四川、贵州等地。2024年4月1日,云变电气纳入合并范围,并入营收2.28亿,带来输配电板块同比增长39.41％。我们预期云变电气的并入将为公司产品体系、客户资源方面贡献新的增量。

   取向硅钢价格下跌拖累业绩,公司产量持续释放。取向硅钢行业新增产能投放,导致价格下行,2024年上半年,公司取向硅钢销售单价同比下降5761元/吨,单位销售成本下降1951元/吨,带来毛利同比减少1.49亿元。而公司8万吨高端磁性新材料项目在6月投产,上半年公司取向硅钢销量同比增加2.4万吨,带来毛利增加0.11亿元。预期取向硅钢2024年年增量5-6万吨。我们预期随着该项目的爬产,公司取向硅钢产量将持续释放。

   股权激励计划落地,长效激励机制更加健全。根据公司公告,公司已完成对57名对象授予255万股限制性股票的股权激励,授予价格8.09元/股。解除限售时间分别为授予日后的12、24、36个月,解除限售比例分别为30％、30％、40％。我们认为公司股权激励方案的落地,有利于公司长效激励机制的健全。

   风险提示:取向硅钢价格大幅下跌,新建项目达产时间不及预期。