苑东生物(688513):收入稳健增长,麻醉药管线持续丰富

公司事件:公司发布2024年半年报,2024上半年实现营业收入6.7亿元,同比增长20.6％,实现归母净利润1.5亿元(同比增长11.4％);24Q2,实现营业收入3.6亿元,同比增长27.7％,实现归母净利润0.7亿元(同比增长1.3％),符合市场预期。

   制剂表现较为亮眼,技术服务短期波动影响毛利率。分业务来看,24H1公司制剂销售收入约5.7亿元,同比增长约27.8％,制剂端收入增长较为强劲;原料药销售收入约0.6亿元,同比增长约36.1％;CMO/CDMO销售收入约0.27亿元,同比增长约91.1％;技术服务收入约0.2亿元,同比下滑约65.0％。盈利能力方面,2024上半年,公司毛利率和归母净利率分别为77.7％和21.9％,去年同期分别为82.0％和23.7％,主要系高毛利率的技术服务业务上半年波动较大所致。费用率方面,24H1公司销售、管理和研发费用率分别为35.3％、6.5％和16.3％,23年同期分别为34.3％、8.6％和19.2％。

   麻醉产品线不断丰富,未来有望成为重要增长点。麻醉镇痛领域是公司重点发展方向,截止24H1公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个,在研20余个,其中首个制剂国际化产品盐酸纳美芬注射液于2023年11月已获得美国FDA药品注册批准。米内数据显示,公司多个麻醉镇痛领域产品市场占有率排名名列前茅,逐步树立苑东麻醉镇痛品牌地位,考虑到麻醉药领域相对较好的竞争格局,我们认为麻醉药未来有望成为公司重要增长点。

   研发投入较高,在研管线不断丰富,长期发展空间可期。研发方面,2024上半年公司研发投入约1.2亿元,占营收比例为18.3％,公司正加快由仿到创的转型,目前已有10余个1类新药在研。在小分子新药领域,公司自主研发的糖尿病领域小分子1类新药优格列汀片III期单药临床试验已取得临床试验总结报告;1类创新药EP-0108胶囊已获得CDE临床试验默示许可;1类创新药EP-0146已先后获得CDE和FDA的临床试验默示许可。在生物药领域,麻醉镇痛领域1类生物药EP9001A单抗注射液正在开展Ib/II期临床试验。在改良型新药研发方面,硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊正在开展临床研究,氨酚羟考酮缓释片申报生产已经获得CDE受理,水合氯醛口服溶液已申报生产。公司还有多个麻醉镇痛、抗肿瘤领域的大、小分子创新药处于临床前研究阶段。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元,同比增长率分别为23.0％、20.2％、23.2％,当前股价对应的PE分别为23、19、16倍。选取人福医药、恒瑞医药、恩华药业作为可比公司,可比公司2024年平均PE为28倍,考虑到公司在高景气度麻醉产品线不断丰富,且出海有望即将兑现,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:研发不及预期风险;销售不及预期风险;行业政策风险等。