邮储银行(601658):净息差韧性较强,资产质量保持稳健-2024年半年报点评

事件:邮储银行发布2024年半年报:上半年公司实现营收1,767.9亿元(YOY-0.1％),归母净利润488.2亿元(YOY-1.5％);年化ROE为11.43％,同比下降1.43pct;6月末,公司不良率0.84％,拨备覆盖率325.61％。

   点评:

   24H1邮储银行营收、归母净利润同比分别下降0.1％、1.5％,增速环比24Q1分别-1.5pct、-0.2pct。从盈利拆分来看,规模和拨备释放是主要正向贡献。边际来看,24H1盈利增速环比24Q1略降,其中边际贡献增强的是,息差和成本负向影响减弱;边际贡献减弱的是,规模增长正向拉动减弱、非息负向拖累加大。

   1、规模增速放缓、息差小幅收窄,净利息收入保持同比正增长。

   24H1邮储银行净利息收入同比+1.8％,增速环比下降1.3pct。主要由于规模增速放缓,净息差环比小幅下降。

   从量上看,上半年邮储银行规模增速环比放缓。6月末,生息资产、信贷同比分别增长8.3％、10.7％,环比24Q1放缓2.7pct、1.1pct。信贷增速仍保持相对较高水平,环比降幅符合预期;且资产结构持续优化,6月末贷款占生息资产比重环比提高0.65pct。从细分信贷增长情况看,上半年对公贷款、个人贷款分别同比增长14.96％、8.78％,对公投放优于零售,与行业整体情况相符,绝对增速水平高于可比大行。其中,对公贷款主要投向基建类、制造业、批发零售业,分别占上半年新增对公贷款的41.4％、17.4％、14.6％。新增个人经营贷、消费贷、按揭贷款分别占新增个贷的65.7％、21.6％、10.9％,上半年按揭贷款实现正增长,优于其他国有大行。我们认为,公司信贷投放势头良好,反映其扎实的客户基础和县域业务优势。在当前信贷需求偏弱,尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下,有助于支撑规模较快扩张。

   从价上看,上半年净息差1.91％,环比下降1bp、较23年下降10bp,降幅处于同业较低水平。进一步拆分其资产和负债两端:主要得益于负债成本下降。(1)资产收益率较上年全年下降16bp,降幅与同业相当。贷款收益率3.89％,较上年下降24bp;贷款平均余额占生息资产平均余额的56.1％,较上年提升0.8pct,资产结构优化部分抵消了贷款收益率下行压力。(2)负债成本率较上年下降6bp,降幅高于同业。邮储银行存款付息率1.48％,较上年下降5bp;存款平均余额占计息负债平均余额的96.7％,相较上年提升了1pct,负债结构优化及存款降息效果释放推动负债成本下降。

   2、中收降幅收窄,其他非息收入小幅增长。

   24H1邮储银行手续费及佣金净收入同比-16.71％,降幅在国有行中偏大;环比24Q1收窄1.5pct。主要是受银保渠道"报行合一"政策、代理基金等产品降费让利影响,代理业务手续费收入减少(同比下降64.12％)。此外,投行业务、理财业务中收同比分别增长49.05％、21.44％。其他非息收入同比 +1.54％。其中,投资收益和公允价值变动收益合计同比增长6.86％。

   3、资产质量、拨备保持优异,对公房地产不良下降、经营贷不良上升。

   6月末,邮储银行不良率为0.84％,环比下降1bp;关注率0.83％,逾期率1.06％,较年初上升14bp、15bp。24H1加回核销不良生成率0.63％,较去年全年上升10bp,主要与零售贷款不良生成上行有关。从细分资产质量来看,6月末,个人贷款不良率为1.14％,较上年末上升2bp。主要是个人经营贷不良率上升15bp至1.88％。零售不良阶段性上行与行业趋势相当。对公贷款资产质量总体改善,不良率0.54％,较上年末下降1bp。其中,对公房地产贷款不良率2.25％,较上年末下降20bp。考虑公司当前对公房地产贷款占比较低,对公其他行业资产质量平稳,对公贷款资产质量有望保持总体稳定。零售不良趋势有待观察,预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实,风险抵补能力较强。6月末,拨备覆盖率325.6％,高于可比国有大行,环比下降1.3pct。

   投资建议:零售银行特色鲜明,加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托"自营+代理"运营模式,布局近四万个营业网点,数量领先、深度下沉,奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时,公司坚持零售银行战略定位,深耕"三农"、小微、普惠,加快构建五大差异化增长极。综合考虑上半年业绩表现及当前宏观经营环境,我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为1.1％、1.2％、2.7％,对应BVPS分别为8.53、9.15、9.79元/股。2024年9月3日收盘价4.63元/股,对应2024年市净率为0.54倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。