恩捷股份(002812):24H1隔膜盈利承压,成本和研发行业领先

事件:公司发布24年半年报,实现营收47.8亿元,同比下降14％;归母净利润2.9亿元,同比下降79％;扣非净利润2.6亿元,同比下降81％。24Q2公司营收24.6亿元,同比下降18％,环比增长6％;归母净利润1.3亿元,同比下降82％,环比下降16％;扣非净利润1.1亿元,同比下降85％,环比下降26％。

   24H1隔膜毛利率承压,产品价格较23年有较大幅度下降。24H1公司锂电隔膜收入38.6亿元,同比下降17％;营业成本为31.1亿元,同比上升25％;毛利率19.5％,同比下降27.3个百分点。我们预计24H1公司隔膜出货同比维持较快增长,收入同比下滑主要由于产品价格较大幅度下降。根据起点研究数据,以9um湿法隔膜为例,24Q2均价为0.88元/平(含税),环比24Q1下降7％,同比23Q2下降27％。24H1公司有多个隔膜新项目投产,但是由于行业竞争加剧,未达到预期效益,导致营业成本增加较多。

   公司隔膜的成本和研发处于行业领先水平。公司隔膜单线产出、产品收率和良率处于行业领先水平,降低了单位折旧、能耗和人工成本。同时,公司持续改进辅料回收效率,使得辅料消耗量低于行业平均水平。公司研发布局覆盖了隔膜和涂布设备、隔膜制备工艺、原辅料改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术等。截止至24年6月30日,公司有效的专利授权447件,包含国际专利36件。

   盈利预测:考虑到隔膜价格大幅下降以及公司毛利率下滑,我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为6.6、10.5、13.2亿元(之前24-25年的预测值为48.3、58.9亿元),对应PE估值41、26、20倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应盈利能力下滑的影响,24H1公司隔膜市占率维持行业第一,我们对公司维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。