梦百合(603313):线上渠道增长靓丽,反倾销落地期待北美产能优势逐步兑现

事件:24H1收入端继续修复。公司24H1实现营业收入39.47亿元,同比+9.61％;

   实现归母净利润0.53亿元,同比-46.12％;扣非后归母净利润0.56亿元,同比-40.52％;分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入18.19/21.28亿元,同比分别+7.08％/+11.88％;实现归母净利润0.2/0.33亿元,同比+18.18％/-59.47％;扣非后归母净利润0.19/0.37亿元,同比+262.74％/-58.36％。Q2利润端主要受信用减值损失拖累,24H1信用减值损失4918.6万元,23H1为1227.6万元。

   内销及境外线上增长靓丽,代工进入修复阶段。

   1)内销:线上表现靓丽,线下有所承压。24H1内销实现营业收入6.74亿元,同比+18.83％;其中梦百合自主品牌收入5.29亿元,同比+18.8％。内销自主品牌分渠道看,直营、经销、线上、酒店、新业务分别实现营业收入0.94、1.64、1.55、1.12、0.04亿元,同比分别+87.53％、-2.12％、+30.06％、+8.94％、-25.44％。门店数量方面,截至24H1末梦百合直营、经销门店数分别为171、849家,较23年末分别+4、-79家。24H1行业承压下,公司线上渠道仍然取得靓丽表现,线下经销渠道有所承压。

   2)外销:线上自有品牌延续高速增长,欧洲市场表现靓丽。24H1外销实现营业收入31.6亿元,同比+7.96％,其中欧洲收入9.02亿元,同比+26.73％;北美收入20.29亿元(其中MOR收入8.52亿元,同比-7.7％),同比-1.7％,剔除MOR后同比+3.2％。外销分模式看,直营模式收入9.66亿元,同比-4.14％,主要为美国MOR及西班牙Mattress产生的收入。大宗模式收入约16亿元,同比约+1％。境外电商延续快速增长,实现收入5.89亿元,同比+80.41％。

   毛利率及费用率受销售结构影响。盈利能力方面,24H1毛利率同比+2.08pp至38.13％;其中内销/外销毛利率分别为42.76％/37.46％,同比分别+1.09pp/+3.07pp。

   期间费用率同比+1.95pp至34.04％;其中,销售费用率+2.46pp至23.35％;管理费用率同比-0.83pp至7.95％;研发费用率同比+0.13pp至1.43％;财务费用率同比+0.31pp至2.73％;销售净利率同比-1.47pp至1.43％。毛利率及期间费用率提升主要由于:①内销中直营渠道收入占比提升;②境外线上销售占比提升,具体分渠道看,境外直营及大宗业务毛利率同比提升,境内直营、境内经销、境内线上、境外线上毛利率有所下滑。

   美国反倾销终裁落地,看好美国订单及盈利能力进一步修复。美国反倾销终裁结果落地,公司西班牙生产基地(恒康西班牙和COMOTEX)从西班牙向美国出口的涉案产品按照4.61％的税率征收反倾销税。西班牙终裁税率低于初裁时10.74％,公司在该等税率下可继续从西班牙向美国出口床垫产品。公司作为最早在美国进行产能布局的中国床垫企业之一,后续美国订单有望取得较快修复。

   投资建议:考虑资产减值损失下调盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.15、3.68、5.19亿元(前值为4.17、6.47、8.02亿元),对应PE为15、9、6X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险