健友股份(603707):盈利环比改善,肝素API价格扰动进一步降低

公司2024年中报:2024年上半年实现营收21.43亿元,同比减少6.99％;归母净利润4.05亿元,同比减少35.15％;扣非归母净利润3.69亿元,同比减少39.70％。2024年第二季度实现营收11.38亿元,同比增加14.27％;归母净利润2.28亿元,同比减少22.02％;扣非归母净利润1.97亿元,同比减少29.79％。

   24Q2盈利环比明显改善,财务状况稳健。

   盈利能力较好改善:24Q2,公司归母净利润环比增加28.58％;扣非净利润环比增加15.11％;毛利率41.77％(同比-6.81pp,环比+3.28pp);净利率20.01％(同比-9.32pp,环比+2.37pp),盈利能力呈环比改善趋势。24H1,公司期间费用率为19.57％(同比+2.39pp),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.69/+1.02/+1.59/+4.47pp,销售费用率变动系国内肝素制剂集采后,销售费用减少所致,财务费用波动系汇兑收益减少,研发费用有所增加主系公司持续加大生物药研发。

   存货结构优化:24H1,公司存货账面价值36.64亿元,其中原材料7.65亿元(占比20.89％),在产品7.31亿元(占比19.95％),库存商品21.67亿元(占比59.14％),肝素原材料占比较低,存货结构健康。

   运营效率提升:24H1存货周转天数549.79天,同比减少318.94天;应收账款周转天数75.06天,同比减少1.59天。

   肝素原料药:销售收入5.33亿元,占总营收的24.85％,毛利率29.03％。公司肝素原料药业务占总营收的比例从2019年占超过六成到2024年上半年占二成,体现了公司从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的成功转变,未来肝素API价格周期波动对公司业务的扰动将进一步降低。

   制剂:销售收入15.48亿元,占总营收的72.23％,毛利率44.10％。

   国内制剂:销售收入3.99亿元,占总营收的18.63％。公司基础肝素制剂产品不断深入国内市场,在集采之外,公司继续完善国内销售渠道和运营渠道、拓展市场带国内制剂增长。

   国外制剂:销售收入11.48亿元,占总营收的53.60％,其中美国制剂收入9.49亿元,同比增加17.69％,非美国制剂收入1.99亿元。公司目前拥有100项境外药品注册批件,公司结合Meitheal在GPO、渠道端的优势,保障制剂国外销售收入稳定增长。

   制剂全球化加速:24H1,公司持续推进10多个国家市场的产品注册与销售拓展工作,包括欧洲、南美洲、中北美洲、西亚、北非等区域市场。此外,公司进一步布局东南亚市场,将设立新加坡子公司,作为拓展东南亚业务的支点。公司已经有多个品种药品在东南亚国家,包括新加坡、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、泰国、越南等进行注册申报,并已有产品在部分国家获批。这些市场的进一步拓展有望成为公司在中美市场之外的第三发展极,公司海外商业化团队超100人,已在北美、欧洲、南美搭建营销平台并实现制剂直接销售。

   生物药增长曲线逐渐清晰:生物类似药方面,报告期内,公司购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药——YUSIMRY的美国FDA批件的所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及资产,成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企,后续管线自研与合作并举,力争深度参与全球生物类似药市场。生物创新药方面,公司与国际一流团队开展合作,进一步推进孤儿药XTMAB项目临床二期的研发工作。

   盈利预测与投资评级:健友股份是国内稀缺的高端制剂全球化平台,肝素原料药周期波动对公司业绩影响进一步降低,Biosimilars+Biologics增长曲线逐步清晰,看好公司长期发展价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.7/15.0亿元,对应PE为21/16/13倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:地缘政治、竞争加剧、肝素价格波动、行业政策变化、研发销售不及预期、汇率波动等。