中科江南(301153):2Q费用控制加强,行业电子化业务拓展迅速

1H24收入、净利润低于市场预期公司公布1H24业绩:1H24营业收入同比-21.1％至3.64亿元;归母净利润同比-68.8％至3,301万元;剔除股份支付后扣非归母净利润同比-39.1％至7,187万元。2Q24营业收入2.32亿元,同比-33.8％,归母净利润4663万元,同比-50.1％。收入低于市场预期,源自支付电子化、预算管理一体化业务收入下滑超预期;净利润低于市场预期,主要源自收入低于预期。

   发展趋势支付电子化、预算管理一体化业务收入下滑。1H24,支付电子化收入1.39亿元,同比-45.61％,毛利率同比-0.41ppt;预算管理一体化收入6,063万元,同比-43.82％,毛利率同比+7.86ppt,协助十余个省份客户完成一体化2.0对标升级工作;运维及增值服务收入1.05亿元,同比+70.07％,主要源自客户对支付电子化等的技术支持需求。支付电子化、预算管理一体化业务收入下滑超我们预期,我们认为主要源自下游客户信息化预算收紧。

   行业电子化、预算单位云服务发展较快。1H24,行业电子化收入2,439万元,同比+85.64％,毛利率同比+16.04ppt,医保区块链及电子结算凭证应用覆盖30+省份;预算单位云服务收入3,149万元,同比+88.65％,毛利率同比-18.90ppt,电子凭证综合服务平台覆盖16个省份,拓展良好。考虑到公司所在行业合同确收、业务回款主要集中在4Q,我们认为全年收入增速有望较1H改善。

   二季度费用控制力度提升,1H24OCF流出继续扩大。公司1H24毛利率58.2％,同比+1.7ppt,主要源自收入结构改善;

   1H24销售、管理、研发费用分别+12.3/+17.8/+19.5％;2Q销售、管理、研发费用分别-16.1/-8.6/+3.8％,二季度成本费用控制力度提升,我们认为下半年成本费用控制或延续。1H24经营活动现金流净额-2.04亿元(1H23为-9,129万元);1H24末应收账款4.93亿元(1H23为2.26亿元);合同负债4,497万元,同比-77.7％(1H23为2.02亿元),主要源自历史合同确收。

   盈利预测与估值考虑到公司支付电子化、财政预算管理一体化业务收入增速不及预期,我们分别下调2024/25年营业收入13.8/13.9％至12.08/13.59亿元,下调2024/25净利润23.5％/15.7％至2.85亿元/3.93亿元。现价对应2024/25年21.5/15.6倍市盈率。公司于2024年5月9日公积金转增股本,每10股转增8股,剔除股本变动影响,考虑到市场对于下游信息化预算影响担忧加剧,我们下调目标市值42％至84亿元,对应目标价24元;考虑到公司为财政信息化领先企业,行业电子化业务发展较快,维持跑赢行业评级,目标价对应29.5/21.3倍2024/25市盈率,较现价有37.2％的上行空间。

   风险下游客户信息化预算影响超预期;应收账款回款不及预期。