皖通高速(600012):道路施工致收入短期承压,盈利符合预期

事件:2024年上半年公司实现通行费收入18.62亿元(税后),同比下降8.55％,归母净利8.10亿元,同比下降3.53％,业绩符合预期。

   注:公司上半年营收共计30.53亿元,同比增长31.38％,主要系除通行费外还包含11.21亿的建造服务收入,但该业务收入与成本相互抵消,对公司盈利不产生影响。

   宣广改扩建施工导致收入端短期承压:上半年公司通行费收入同比下降约1.74亿元,最主要的原因系宣广、广祠高速施工,自3月8日实施单向通行,封闭部分站点,致使通行费下滑明显,其中宣广高速上半年收入1.13亿元(-58.03％),同比减少1.56亿元,广祠高速收入0.30亿元(-48.44％),同比减少0.28亿元。宣广改扩建已进入尾声,预计年内能够实现全线贯通,收入增长则主要体现在2025年。

   其他路段中,宁宣杭高速与岳武高速继续受益于路网贯通效应,收入分别同比增长73.75％和67.54％;安庆大桥与高界高速受路网分流影响,收入分别下降15.55％和13.91％。其余路段收入表现为小幅下滑,主要系上半年免费通行天数增加4天,以及一季度雾天、雨雪冰冻恶等劣天气影响。

   营业成本同比微增,财务费用下降:上半年公司营业成本7.47亿元,同比增长0.59％。公司采用平均折旧法,折旧与车流量不挂钩,并不会因施工期间车流量下降而下降;且上半年存在恶劣天气影响,预计道路运营维护开支会略有增长。故在收入下滑的情况下,公司收费公路业务毛利率下降3.5pct至60.5％。上半年公司财务费用0.32亿元,同比下降38.34％,主要系报告期存量贷款利率降低及存款利息收入增长。

   盈利预测及投资评级:为避免建造服务收入对营收产生过大影响,我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目,仅保留通行费收入。我们预计公司2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元,对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元。我们看好改扩建通车和后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:改扩建年限延长的不确定性;宏观经济不景气等。