周大生(002867):2024H1业绩波动,分红政策稳健-半年报点评

公司2024H1营收增长1.5％,业绩下滑19％。公司发布2024H1中报,营收同比增长1.5％至82亿元,毛利率同比略有降低0.1pcts至18.4％,销售费用率同比提升1.5pcts至6.5％,我们判断公司逐步加大品牌推广力度,管理费用率同比提升0.1pcts至0.6％,综上公司归母净利率同比下降1.8pcts至7.3％,归母净利润同比下滑18.7％至6亿元。2024H1公司宣告派发中期股利0.3元/股,股利支付率为为54.14％,保持优异稳健水平。

   2024Q2:2024Q2公司营收同比下滑20.9％至31.3亿元,受益于线下自营业务营收以及电商业务营收占比提升,公司毛利率同比提升3.9pcts至22.9％,销售费用率同比提升3.6pcts至8.9％,归母净利率同比下降1.2pcts至8.3％,归母净利润大幅下降30.5％至2.6亿元,短期业绩承压。

   分渠道来看:1)自营线下:加大门店拓展力度,带动收入增长16％,黄金销售占比提升导致毛利率有所下降。2024H1自营(线下)渠道营收同比增长16.35％至9.6亿元,毛利额同比增长14.64％至2.51亿元,2024H1公司直营门店加大对于薄弱地区的渗透力度,同时在一二线城市核心商圈开设自营店以打造渠道样板店,截至2024H1末自营门店为343家,同比净开61家,环比净开12家。拆分单店来看:2024H1自营店单店营收同比下滑6.72％至284.96万元(镶嵌/黄金产品分别-40％/-3％),单店毛利同比下降8.08％至74.19万元((镶嵌/黄金产品分别-42％/+1％),面对波动的消费环境,居民黄金珠宝购买意愿较弱,单店销售承压,同时我们判断随着黄金产品占比提升导致单店毛利率下降。

   2)自营线上:2024H1线上业务增速亮眼,非黄金产品结构优化助力毛利率提升。2024H1电商渠道营收同比增长3.09％至11.9亿元,其中镶嵌/素金/银饰及其他品类收入分别+8.54％/-9.87％/+65.78％至0.9/8.12/2.84亿元,电商业务毛利额同比增长23.61％至3.57亿元,公司加大线上业务拓展力度,深耕主流电商平台,优化运营策略,推动周大生在各渠道的销售规模及平台渗透率均实现显著提升;同时在利润率层面,受益于公司电商产品结构的不断丰富,高毛利的银饰产品销售优异,带动电商业务毛利率提升明显。

   3)加盟业务:渠道拓展稳步推进,由于消费环境较弱,加盟商短期单店拿货体量下降。2024H1公司加盟业务营收同比下滑0.74％至59亿元,加盟业务毛利额同比下降8.71％至7.98亿元,截至2024H1末加盟门店为4887家,同比净开434家,环比年初净开112家,加盟渠道仍是公司拓店的主要抓手,不断进行渠道加密。拆分单店来看:2024H1加盟业务单店拿货收入同比下降9.4％至123.48万元(镶嵌/黄金产品分别-43％/-6％),单店毛利同比下降16.67％至16.62万元(镶嵌/黄金产品分别-66％/+12％),受益于金价的上涨,加盟渠道黄金产品毛利率仍有一定提升。

   分产品来看:1)素金首饰:考虑金价因素后素金首饰营收稳健增长,毛利率提升。2024H1公司素金首饰营收同比增长3.43％至69.6亿元,我们判断素金首饰的增长表现或受益于上半年金价的大幅提升,剔除金价因素后,素金产品销量或有下降,毛利率同比提升1.08pcts至9.79％,我们判断当前公司已经形成较为完善的黄金产品体系,中长期来看为了应对激烈的市场竞争,公司将持续加大黄金产品的IP合作力度,同时加大工艺创新,提升产品核心竞争力,我们判断黄金产品的利润率有望提升。

   2)镶嵌首饰:2024H1镶嵌首饰仍然处于调整阶段,营收占比持续降低。2024H1公司镶嵌首饰营收同比下降29.18％至3.7亿元,毛利率同比下降6.22pcts至26.02％,短期镶嵌产品仍较为低迷。

   存货以及应收账款周转略有放缓。2024H1公司存货周转天数同比延长11天至105天,应收账款周转天数同比延长2天至19天,由于消费环境波动,加盟商拿货意愿较弱,现金回款周期也适当延长,因此上半年存货以及应收账款周转效率略有放缓。

   2024年我们预计业绩下滑7.7％。短期由于消费环境波动,对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响,后续随着金价走势整体趋于稳定,或一定程度上利好珠宝销售,全年我们预计公司营收增长7.3％,业绩下滑7.7％。

   盈利预测和投资建议:由于短期消费环境较为波动,我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为12.14/13.83/15.68亿元,现价对应2024年PE为10倍,维持"增持"评级。

   风险提示:门店拓展不及预期;需求恢复不及预期;原材料价格波动