公牛集团(603195):α优势延续,新渠道新业务稳步推进-2024H1点评

事件描述

   2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润83.86/22.39/19.03亿元,同增10％/23％/14％;

   2024Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润45.83/13.09/10.85亿元,同增8％/21％/6％。

   事件评论α优势延续、行业压力显现。2024H1收入同增10％:1)电连接业务同增5.2％,延续稳健增长,上半年公司新拓电动工具品类,推出适用不同工种＆工况的近30款电动工具产品。2)智能电工照明业务同增11.7％,份额提升和拓品类推动,其中墙开略高于板块增速,照明略低于板块增速。Q2预估环比Q1降速,其中预计墙开双位数增长,照明个位数增长,但与同行比较超额增长仍明显:墙开得益于产品迭代创新,同时做品牌升级和市场下沉;照明业务持续拓展,公牛作为后来者正快速抢占市场。3)新能源业务(主要是充电桩/枪)同增120.2％至2.9亿元,延续高速增长。2024Q2公司收入同增7.6％,增速略有放缓,一方面因为基数更高,另一方面与市场环境较弱有关。

   毛利率延续提升、销售费用率有所提升、经营利润率较稳健。2024H1公司毛利率同比提升2.4pcts,主要得益于内部精益管理,降本增效成果持续显现。四项费用率同比提升1.87pcts,其中核心是销售费用率提升1.1pcts。归母净利率/扣非净利率同比提升2.7/0.8pcts。2024Q2毛利率同比提升0.4pct,归母/扣非净利率同比+3.1/-0.3pcts。

   2024H1非经常收益为3.35亿元,同比增加1.79亿元,主要由投资收益贡献。

   传统业务领域具备深厚的制造和渠道壁垒、竞争力持续提升。公司在产品端持续迭代创新,今年推出Z世代转换器(针对年轻用户)、蝶翼超薄开关二代(爆款升级款)等产品,打造全屋安全用电解决方案。此外,上半年新推电动工具、电瓶车专用充电器(智能芯片实时监测,实现充满即停)等产品,其中电动工具起步很快,有望快速占据市场并实现外资品牌的国产替代。渠道端公司综合化方向升级,且引入新零售模式,4.0旗舰店起量快,预计单店动销正迅速爬升中。基于公司竞争能力提升以及行业格局优,预计公司传统业务实现持续稳健增长和优秀盈利的确定性强。

   新战略业务快速拓展,国际化业务创新变革可期。新能源业务持续翻倍以上增长,渠道快速拓展,终端网点新增约5千多家至2.2万余家,运营商客户新增约700多家至2200余家;储能业务持续创新,新能源产品不断丰富,上半年推出无极家用充电桩,在智能化和美学设计方面为行业标杆。智能无主灯新推多个产品线,打造标杆店提升运营能力。国际事业部不断创新变革,坚持以三全(全品类、全市场、全路径)方式,加大海外客户合作和资源要素整合力度,海外团队本土化建设、产品研发上市正有序进展中,东南亚已有本土经销商对重点国家进行有效覆盖,欧洲市场尚在本土化建设探索中,中长期发展可期。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年实现归母净利润44.6/49.3/56.2亿元,对应估值分别为19/17/15X,2023年分红比例为71.4％,若分红比例维持,2024年股息率为3.9％。

   风险提示1、新业务开拓大幅不及预期;

   2、地产销售及竣工不及预期。