华润微(688396):毛利率环比止跌,下半年有望修复-更新报告

毛利率环比止跌,下半年有望持续修复华润微发布1H24业绩。1H24收入47.6亿元(yoy:-5.4％),归母净利润2.8亿元(yoy:-64.0％)。公司销售毛利率26.4％,同比-7.9pp。Q2单季度毛利率环比止跌,结束此前连续4个季度的快速下行趋势,下半年有望修复。报告期内盈利能力承压主因行业竞争加剧,尤其汽车领域仍然面临较大的价格下行压力。因此,我们下调24/25年毛利率至27.3/28.2％,上调2026年毛利率至28.8％,看好后续逐步修复。我们略微上调24/25/26年公司收入预测至104.6/113.2/124.5亿元,主要是看好中低压功率复苏;但由于公司资本开支、汽车价格压力,我们下调归母净利预测至9.4/11.7/14.0亿元。

   我们给予公司2.5x2024EPB(较wind一致预期可比公司平均的2.3x溢价),主要系看好12吋、BCD领先优势以及率先复苏,目标价至42.5元,维持"买入"评级。

   1H24回顾:营收同比微跌,毛利率企稳,稼动率逐步恢复至满载水平分产品来看,1H24年公司产品与方案(功率IDM)收入23.07亿元(yoy:-2.82％,占比48.5％),毛利率19.95％;制造与服务(代工、封测、掩膜等)收入23.34亿元(yoy-9.39％,占比49.0％),毛利率33.44％。功率自有产品市场竞争激烈,与去年相比毛利率下滑幅度相对更深,主要是因为汽车领域下游客户的价格压力和同行业竞争。但从Q2来看,公司实现营业收入26.44亿元,环比增长25％,归母净利润2.47亿元,环比增长644％,业绩环比得到改善。2Q24公司销售毛利率26.34,环比-0.14pp,主要是Q2消费电子等行业复苏,公司稼动率快速恢复至满载水平。

   2H24展望:汽车行业价格战有望趋缓,公司毛利率有望回升展望下半年,我们看到公司下游汽车市场的价格战趋缓,同时在消费电子复苏以及AI服务器新业务增长的正向影响下,我们认为公司的毛利率有望回升。我们看好公司:1)代工业务:高性能BCD技术、高性能CMOS技术以及新一代HVIC、CMOS-MEMS单芯片集成喷墨打印头等多平台技术的持续迭代为公司带来新的增长;2)IDM业务:12寸深槽工艺预研有序推进,第三代半导体碳化硅和氮化镓业务开启订单高速增长阶段;3)12寸产线爬坡,为公司长期发展奠定基础。

   维持"买入"评级,目标价至42.5元考虑到行业竞争加剧,公司资本开支加大,我们下调24/25/26归母净利预测至9.4/11.7/14.0亿元。给予公司2.5x2024EPB,目标价至42.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产品价格下行风险,新技术及产品研发不达预期。