九典制药(300705):利润高速增长,降本增效持续进行-2024年中报业绩点评

事件:

   公司近期发布2024年中期业绩报告,实现营业收入13.66亿(+12.19％),毛利9.99亿(+5.56％),毛利率73.14％(-4.6pct);归母净利润2.84亿(+43.77％),扣非归母净利润2.55亿(+43.24％)。拆分来看,单二季度实现营业收入7.75亿(+8.31％),归母净利润1.58亿(+31.24％),扣非归母净利润1.49亿(+36.52％)。

   点评:

   原辅料板块增长势头强劲,制剂业务整体符合预期。原料药收入为1.14亿元(+86％),主要系新产品的推广,原料药的高毛利也带动了整个板块利润提升。药用辅料收入为0.9亿元(-1.7％),公司正在进行产品结构调整,减少低毛利的大宗辅料销售,与公司的经营策略和发展方向保持一致。制剂业务收入10.86亿(+7.52％)。

   降本增效持续进行,销售费用控制取得显著成效。2024H1销售费用率为39.98％(-8.74pct),主要得益于三方面因素:洛索洛芬产品区域集采相继执行,以价换量的策略有效降低了成本;公司营销模式的转型,院外市场占比提升有利于降低后续费用;商务团队的整合,以及商业配送费用的有效控制来降低费用率。此外,报告期内,公司的管理费用率为2.99％(-0.61pct),研发费用率8.34％,整体推进进度符合预算,且研发费用投入与一季度相比进度保持一致。

   研发成果丰硕,多款产品有望陆续获批。公司重点在研品种利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏及吲哚美辛凝胶贴膏等多款产品已申报生产,未来有望看到公司多个产品陆续获批上市,保持在国内经皮给药领域的领先地位。椒七麝凝胶贴膏(中药1类)于23年底取得三期临床试验总结报告,未来亦有望成为公司放量品种。外用制剂产品矩阵扩容助力公司长期高质量发展。

   盈利预测及投资建议:公司贴膏制剂管线丰富,我们预计公司2024-2026年营收分别为30.87、36.99、43.97亿,同比增速分别为14.65％、19.84％、18.85％,归母净利润分别为5.14、6.45、7.77亿,同比增速分别为39.71％、25.44％、20.32％,对应当前股价PE分别为20、16、13倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险、研发风险、销售盈利不及预期风险。