航发动力(600893):24H1营收实现稳步增长,盈利能力保持稳定

公司发布《2024年半年度报告》,上半年实现营收185.48亿,同比增长4.35％;实现归母净利润5.95亿,同比下降17.99％;实现扣非归母净利润5.46亿,同比下降0.97％。

   上半年营收实现稳步增长。24年上半年,公司实现营收185.48亿(同比增长4.35％),完成年度目标的37.27％,主要是客户需求增加,产品交付增加所致;实现归母净利润5.95亿(同比下降17.99％),完成年度目标的39.35％,主要是投资收益同比减少2.42亿所致,剔除该部分影响后,主业呈现正增长(同比+23.19％);实现扣非归母净利润5.46亿(同比下降0.97％)。单季度来看,Q2实现营收122.76亿(Yoy+5.60％,Qoq+95.71％),实现归母净利润4.40亿(Yoy-30.97％,Qoq+184.06％)。分产品来看:1)航空发动机及衍生产品:实现营收171.60亿(同比+4.02％),完成年度目标的36.92％,毛利率环比23全年下降0.16pct至10.38％;2)外贸转包生产:实现营收10.04亿(同比+11.02％),毛利率环比23年全年提升1.89pct至16.31％;3)非航空产品及其他:实现营收1.00亿(同比-11.87％)。2024年公司经营目标:预计实现营业收入497.62亿元(较23年实际营收+13.78％),其中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元(较23年实际营收+13.67％),外贸出口转包收入20.79亿元,非航空产品及其他业务收入6.33亿元。预计实现归母净利润15.12亿元(较23年实际归母净利润+6.40％)。

   黎明公司实现收入、利润端双增,黎阳公司利润端同比提升显著。分主机厂来看,1)西航公司:实现营收72.31亿(同比+17.15％),实现利润总额4.79亿(同比-2.58％)。2)黎明公司:实现营收117.55亿(同比+4.98％),实现利润总额3.76亿(同比+5.55％)。其中:航空发动机及衍生产品业务实现营收113.26亿(同比+4.72％),外贸转包业绩实现营收2.33亿(同比+36.77％),非航空产品及其他业务实现营收334.34万(同比+51.46％)。3)黎阳公司:实现营收13.80亿(同比+3.01％),其中航空发动机及衍生产品业务实现营收13.25亿(同比+2.54％),实现利润总额4,286.41万(同比+317.56％)。4)南方公司:实现营收21.14亿(同比-16.80％),其中中航空发动机及衍生产品业务实现营收20.07亿(同比-17.08％),非航空及其他业务实现营收844.78万元(同比-34.40％);实现利润总额4,275.18万(同比-72.11％)。

   应收、应付、存货同向增长,公司积极备货备产。盈利能力方面:24年上半年整体毛利率为11.27％,同比下降0.63pct。管理费用(6.96亿,同比-7.08％);销售费用(2.88亿,同比+15.63％),主要是售后保障任务增加,销售服务费增加所致;财务费用(1.50亿,同比+190.06％),主要系阶段性融资增加,利息费用增加,叠加汇兑收益减少所致;研发费用(1.87亿,同比-24.95％),主要系课题项目支出减少所致。三项费用率为6.11％,同比提高0.21pct。其他收益(5,863.33万,同比+232.75％),主要系执行增值税加计抵减政策,确认的其他收益增加所致;资产减值损失(609.34万,去年同期-1,136.07万),已计提跌价准备的存货盘活使用,转回存货跌价准备所致。24H1整体销售净利率为3.56％,同比下降0.81pct。资产负债表方面:报告期末公司存货余额为362.25亿,环比23年末+22.12％,主要系订单增加,产品投入增加所致;应收账款284.47亿,环比23年末+35.86％;应付账款278.34亿,环比23年末+54.82％,主要系生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加所致。

   23年实际发生关联交易大幅增长,24年预计继续保持增长。根据公司发布的2023年度关联交易实际执行情况的公告,2023年公司实际向中国航发系统内关联方销售商品(24.65亿,同比+29.33％),实际向中国航发系统内关联方购买商品(113.46亿,同比+31.40％)。2024年度预计向中国航发系统内关联方销售商品30亿,分别较23年预计和23年实际发生增长50.0％、21.70％,主要系产品交付增加所致;预计向中国航发系统内关联方购买商品145亿,分别较23年预计和23年实际发生增长11.54％、27.80％,主要系根据生产情况,采购计划增加所致。

   盈利预测:预计公司2024/2025/2026年归母净利润为15.77/18.28/21.43亿元,对应估值58/50/43倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放情况低于预期。