山煤国际(600546):24Q2吨煤毛利环比增长,下半年煤炭产销有望修复

事件:山煤国际发布2024半年度报告:2024上半年公司实现营业收入140.57亿元,同比减少32.01％,归母净利润为12.91亿元,同比减少58.11％,扣非后的归母净利润为13.80亿元,同比减少55.68％。基本每股收益为0.65元,同比减少58.06％,加权平均净资产收益率为8.01％,同比减少11.63pct。

   分季度看,2024年第二季度,公司实现营业收入77.01亿元,环比增加21.17％,同比减少23.20％;实现归母净利润7.07亿元,环比增加21.30％,同比减少48.43％;实现扣非后的归母净利润7.77亿元,环比增加28.84％,同比减少44.04％。

   点评:自产煤方面,上半年产销量下降明显,二季度吨煤毛利环比增长。1)产销量:根据公司2024半年报,2024上半年公司自产煤产量为1538.12万吨(同比-27.40％),自产煤销量为1191.75万吨(同比-38.51％)。2024Q2,公司自产煤产量为786.66万吨(环比+4.68％,同比-25.50％),自产煤销量为645.60万吨(环比+18.21％,同比-33.27％)。2)售价与成本:2024上半年公司自产煤平均销售价格为685.92元/吨(同比-6.07％);公司自产煤平均销售成本为306.94元/吨(同比+0.40％)。2024Q2,公司自产煤平均销售价格为705.89元/吨(环比+6.58％,同比+6.65％);公司自产煤平均销售成本为305.74元/吨(环比-0.85％,同比+19.24％)。3)盈利:2024上半年自产煤实现吨煤毛利378.98元/吨(同比-16.07％),2024Q2,自产煤实现吨煤毛利为400.16元/吨(环比+13.06％,同比-1.31％)。

   总体来看,2024上半年公司煤炭生产业务实现营业收入81.74亿元(同比-42.27％),营业成本为36.58亿元(同比-32.31％),实现毛利45.16亿元(同比-48.42％),毛利率为55.25％(同比-6.58pct)。

   贸易煤方面,贸易量同比增长,毛利同比下滑。1)产销量:根据公司2024半年报,2024上半年公司贸易煤销售量为891.34万吨(同比+17.77％)。

   2024Q2,公司贸易煤销售量为508.02万吨(环比+32.53％,同比+4.38％)2)售价与成本:2024上半年公司贸易煤平均售价为626.02元/吨(同比-23.69％);公司贸易煤平均销售成本为607.61元/吨(同比-22.34％)。

   2024Q2,公司贸易煤平均售价为589.76元/吨(环比-12.51％,同比-16.59％);公司贸易煤平均销售成本为577.55元/吨(环比-10.79％,同比-15.47％)。3)盈利:2024上半年贸易煤实现吨煤毛利18.42元/吨(同比-51.49％);2024Q2,贸易煤实现吨煤毛利12.20元/吨(环比-54.21％,同比-48.76％)。

   总体来看,2024上半年公司贸易煤业务实现营业收入55.80亿元(同比-10.13％),营业成本为54.16亿元(同比-8.54％),实现毛利1.64亿元(同比-42.87％),毛利率为2.94％(同比-1.69pct)。

   产能核增稳步推进,有望进一步贡献煤炭增量。根据公司2024半年报,长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告,凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告,韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告。

   盈利预测与投资建议。我们推荐山煤国际基于以下三个方面:1)公司矿区煤种丰富,已形成动力煤、焦煤和无烟煤生产基地。2)公司在全国主要煤炭生产地都建立了煤炭贸易公司及发运站点,煤炭贸易业务区位和市场优势显著。

   3)公司推行成本领先战略,通过不断优化成本管控体系,保持行业成本领先水平。我们预计2024-2026年公司实现营业收入293.84亿元、305.94亿元和318.25亿元,归母净利润为26.17亿元、28.48亿元和30.70亿元,EPS(摊薄)为1.32元、1.44元和1.55元,以2024年9月2日收盘价11.84元/股对应PE为9.0x/8.2x/7.6x,维持公司"增持"评级。

   风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严