老百姓(603883):收入较稳,火炬计划推动毛利率提升

公司发布2024半年报:2024年H1实现收入109.40亿元、归母净利润5.03亿元、扣非归母净利润4.82亿元,同比分别增长1.19％、-2.05％、-1.79％。其中2024Q2实现收入54.01亿元、归母净利润1.81亿元、扣非归母净利润1.71亿元,同比分别增长0.56％、-18.23％、-18.13％。

   火炬计划持续推动毛利率提升,新店爬坡对利润带来暂时性影响:虽然行业环境具备一定压力,但随着原有可比门店内生增长,新开、收购等新增门店增长,公司营业收入稳中有升。同时公司持续推进火炬项目,改进营采商销全流程(包括自有品牌2024H销售占比21.5％、较2023年同期增加1.6％;统采占比2024H为70.4％、同比上升约2.8％,数字化营销策略下2024Q2促销毛利ROI达1.57、同比提升0.11等),2024H1毛利率达34.32％,较2023年同期增长1.6pct。由于新店数量增加导致支付的工资及费用等相应增加,且新店仍处于业绩成长期,归母净利润和经营活动产生的现金流量净额短期承压。

   门店扩张思路明确,优势地区市占率有望进一步提升:截至2024半年报,公司门店共14,969家(直营9,923+加盟5,046),上半年新增门店1,625家(自建828,并购40,加盟757),主要围绕11个优势省份布局以提升市占率(2024H1新增门店中优势省份及重点城市占比88％)、同时深耕下沉市场(2024H1新增门店中,地级市及以下门店占比79％)。在消费压力、行业监管趋严以及统筹医保大趋势下,龙头企业优势有望逐步凸显,随着公司在优势地区的加密,市占率有望进一步提升。

   积极拥抱统筹医保政策,吸引客流量:截至2024半年报,公司共有5,028家门店落地门诊统筹资质,其中直营门店门诊统筹占比40.84％,纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方(可互可刷)的门店达到3,720家,其中直营门店可互可刷占比32.42％。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。

   投资建议与盈利预测:我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础,火炬计划助力毛利率持续改善,同时积极拥抱统筹医保政策、享处方外流红利。综合考虑不确定的行业环境及上半年业绩情况,预计2024-2026年实现归母净利润9.26/10.68/12.30亿元,对应市盈率10/9/8x。

   风险提示:政策风险、需求波动、门店拓展不及预期等。