星源材质(300568):降本措施效果显著,持续完善产能布局

事件:公司8月28日发布中报,2024年中期实现营业总收入16.54亿元,同比+21.9％;归母净利润2.42亿元,同比-36.1％;扣非归母净利润1.77亿元,同比-41.6％。2024Q2实现营业总收入9.39亿元,同比+35.7％、环比+31.4％;归母净利润1.35亿元,同比-31.1％、环比+26.1％;扣非归母净利润0.80亿元,同比-43.8％、环比-17.2％。

   毛利率小幅下滑,降本措施效果显著。公司通过设备迭代、工艺改进、优化客户结构等方式降本增效。2024H1综合毛利率31.52％,同比-14.3pct;2024Q2毛利率28.13％,同比-17.3pct、环比-7.9pct。报告期内,隔膜实现营收16.29亿元,同比+20.90％,主要系销量快速增长。目前干法设备已经迭代至第六代产线,相比初代干法产线效率已提升10倍左右,同时基本实现了干法设备的国产化。湿法设备方面,2023年8月公司于全球首发第五代超级湿法线单线,设备宽幅超8米,产能2.5亿平方米,在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍,生产效率刷新行业标准,打造了设备上的竞争壁垒。

   研发实力强劲,客户群体优质。2024H1公司研发费用1.15亿元,同比+0.82％。

   截至2024年6月30日,公司及控股子公司共申请专利649件,其中申请国外专利142件;目前已取得有效专利314件,其中授权发明专利139件(含国外发明专利49件),授权实用新型专利175件。客户方面,公司国内市场主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业;国际市场上,公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商,并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系。订单方面,2023年11月,公司与LGEnergySolution,Ltd.签订《全球战略合作备忘录》,约定在2024-2030年期间,双方同意加强合作,共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024年4月,公司与SamsumgSDICo.,Ltd.签订《战略备忘录》,约定公司向三星SDI供应约22.2亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料,深化动力锂电池隔膜相关业务的战略合作。

   持续完善国内外产能布局。报告期内,公司实现海外营收2.27亿元,同比+16.58％,占总营收13.71％。公司目前正在积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设,进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜的产能。佛山基地正按计划积极推进项目建设进度,项目建设周期为自取得每期宗地之日起,6个月内开工建设、30个月内竣工、36个月内投产。马来西亚建设期限拟为18个月,预计建成达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。

   投资建议:公司隔膜出货大幅增长,海外产能扩产稳步推进,接连签订多个大额订单。考虑行业竞争仍然剧烈,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.33亿元、6.81亿元和9.27亿元(前次2024-2026年归母净利润预测值分别为6.98亿元、9.65亿元和12.83亿元),对应的PE分别是18.4、14.4、10.6倍,维持"买入-B"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期;国际贸易摩擦影响;公司新建产线投产不及预期;海外业务拓展不及预期等。