四方股份(601126):24H1业绩稳健增长,持续受益新型电力系统建设

事件:公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业收入34.77亿元,同比+21.18％;实现归母净利润4.24亿元,同比+19.24％,实现扣非归母净利润4.09亿,同比+15.14％。

   点评:24H1业绩符合预期,毛利率略有承压。报告期内,公司主营产品市场稳定拓展,二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升。智能电网领域,持续深耕电网,挖掘细分领域市场需求,中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖以及多个地调保护信息管理主站和子站、继电保护在线监视与诊断等项目。智慧发电及新能源领域,公司在新能源、传统发电、工业控制和仿真方面均有突破,中标多个相关项目。其中中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门I海上风电扩建项目、海南大唐儋州海上风电项目,进一步提升公司在海上风电项目的竞争力。智慧用电领域,公司持续加强产品创新,并中标多个国内外项目。分产品来看,公司电网自动化/电厂及工业自动化分别实现营收16.89/15.26亿元,同比+11.58％/+24.89％,毛利率分别为43.63％/26.49％,同比-1.31pct/-1.04pct。24H1整体毛利率为33.46％,同比-2.64pct,国内/国外业务毛利率分别为33.35％/35.09％,同比-2.46pct/-8.20pct,主要系国际业务发货合同结构变化的影响。

   新型电力系统建设提速,国际业务推进顺利。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进,市场机遇凸显,风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。8月6日,国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案(2024—2027年)》。《行动方案》提出要着力优化加强电网主网架、提升新型主体涉网性能、推进构网型技术应用、持续提升电能质量,为新型电力系统建设提供安全稳定保障;健全配电网全过程管理,制定修订一批配电网标准,建立配电网发展指标评价体系,实现与源、荷、储的协调发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商,专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域,将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看,2024H1公司国际业务实现营收1.17亿元,同比+40.85％,营收实现了较大幅增长。报告期内,公司聚焦海外新能源市场、矿区及工业园区的整体供电解决方案;聚焦重点区域,夯实东南亚、中东非市场。看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下,公司作为电力二次设备领军企业之一,有着较大的出海潜力,国际业务有望持续突破。

   费用管控良好,专注技术创新前沿。报告期内,公司财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.00％/4.20％/9.22％/6.69％,同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct,基本保持稳定。24H1研发投入3.20亿元,同比+29.57％。公司持续围绕新型电力系统建设,在源、网、荷、储四大关键领域的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔直/储能、宽频振荡控制/抑制、源网荷储协调控制、柔性输电、分布式调相机、静止同步调相机、新型电力系统继电保护、大电网安全稳定控制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控、电能质量治理、智慧配电网、一二次融合、智慧用电、工业控制等相关技术方面持续发力,致力于推动电力行业的转型升级与可持续发展。电力电子产品方面,公司SVG产品核心竞争力持续提升,持续中标华能集团、中广核集团等框架招标项目,并中标目前国内SVG单体容量最大(超200Mvar)——湛江钢铁新建零碳示范工厂无功补偿及电能质量治理项目。新产品新技术领域的不断突破,有望为公司业绩贡献新增量。

   投资建议:公司二次设备产品市场份额稳步提升,重点开拓新能源市场,有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元,对应EPS0.90、1.04和1.21元/股,对应PE19、16和14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1、电网投资不及预期;2、新品研发低于预期;3、行业竞争加剧。