森马服饰(002563):线下渠道实现净开店,存货大幅改善-中报点评

公司发布24H1中报,实现营业收入59.6亿,同比增长7.1％,实现归母净利润5.5亿,同比增长7.1％,其中24Q2收入和归母净利润分别同比增长10.1％和0.7％。

   儿童增长快于成人,线下渠道实现净开店。分产品来看,24H1休闲、儿童服饰收入分别同比增长7.7％和6.4％。门店情况来看,24H1休闲、儿童服饰分别净增52和151家,达到2,755和5,385家门店,公司在海外加速布局,上半年巴拉巴拉已在越南成功开设7家门店,并入驻东南亚电商平台Shopee。分渠道来看,24H1线上、直营、加盟和联营渠道收入分别同比增长3％、5％、12％和持平。

   儿童服饰毛利率显著提升,盈利能力稳健。1)毛利率:24H1毛利率同比增长1.5pct至46.11％,拆分来看,休闲和儿童服饰毛利率分别同比增长-2.1％和3.1％。

   2)费用率:24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长0.8pct、-0.2pct和0.2pct。3)24H1归母净利率同比持平至9.3％。

   存货规模和结构大幅优化。截至24H1,公司存货周转天数为157天,同比大幅下降48天,存货余额同比减少10.3％。从库龄结构来看,1年以内的库存占比为67％,同比提升17.3％。

   品牌方面建设方面:1)森马品牌进行转型升级,重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型,为大众家庭提供全场景购物体验;3)巴拉巴拉品牌继续强化心智产品,聚焦核心品类,强化品牌营销。

   从24H1业绩来看,公司整体经营呈现了较强的韧性,实现了超越行业的增速。我们预计全年业绩实现稳健增长,同时我们也看好公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建,助力中长期成长的健康和可持续性。

   根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年每股收益分别为0.46、0.52和0.58元(原0.49、0.57和0.64元),参考可比公司,给予2024年11倍PE估值,对应目标价5.06元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费复苏不及预期等