赣锋锂业(002460):Q2盈利环比改善,期待自有资源放量-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收95.9亿,同比-47.2％,归母净利-7.6亿元,同比-113.0％,扣非归母净利-1.6亿元,同比-103.9％。单季度看,24Q2实现营收45.3亿元,同比-48.0％,环比-10.4％,实现归母净利-3.2亿元,同比-109.3％,环比减亏1.2亿,扣非归母净利0.9亿元,同比-95.3％,环比扭亏为盈。

   经营层面基本盈亏平衡,主要业绩拖累项为公允价值变动损失。1)经营层面:24H1国内电碳均价10.3万元/吨,同比-68.2％,24Q2国内电碳均价10.5万元/吨,同比-58.2％,环比+3.3％,由于锂价下跌,24H1锂盐业务实现营收65.3亿,同比-52.4％,毛利率降至11.8％;电池业务由于价格下跌,营收同比-33.7％,毛利率降至9.9％;2)公允价值变动损益:24H1公允价值变动损益为-8.7亿元,同比-172.8％,其中Q2为-6.1亿元,主要由于锂价下滑,参股的Pilbara股价下跌产生公允价值变动损失;3)政府补助:24H1其他收益2.7亿元,同比-51.8％,其中Q2为1.8亿,主要为政府补助;4)减值:24H1资产减值损失0.8亿,主要由于锂价下跌对存货计提减值,其中Q2为-0.2亿;扣除公允价值变动损失、政府补助、减值因素,24H1公司经营层面基本盈亏平衡。

   Q2毛利率环比显著提升,下半年盈利水平有望继续改善。24H1公司综合毛利率10.8％,分季度来看,24Q1综合毛利率6.2％,24Q2为15.9％,环比+9.8pct,Q2盈利水平明显好转。展望下半年,随着自有低成本盐湖项目产能释放,我们预计盈利水平有望继续好转。

   核心看点:自有资源陆续投产,优质项目放量打造成本优势。1)自有矿弹性显著:资源端布局项目迎来收获季,冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖:一期4万吨碳酸锂产能23H1投产,二期不低于2万吨,2023年产量约6000吨LCE,目前产能利用率已达70％左右,2024年产量目标2.0-2.5万吨;马里Goulamina项目:一期规划50.6万吨锂精矿产能,浮选产线建设正在进行收尾工作,破碎产线已经完成并启动,计划2024年年内投产,二期规划扩建至100万吨锂精矿产能;阿根廷Mariana盐湖:规划2万吨氯化锂产能,按原计划2024年底投产;公司远期计划2030年或之前形成30万吨锂产品产能;2)成本优势:公司在阿根廷布局的项目为盐湖提锂,成本优势突出,非洲马里项目虽为矿石提锂,我们预计同样具备成本优势,锂价中枢大幅下移,低成本优质资源保障未来盈利水平。

   投资建议:自有资源进入集中放量期,产能扩张的同时成本优势凸显,我们预计公司2024-2026年归母净利为1.4、12.4和21.0亿元,对应9月2日收盘价的PE为371、42和25倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期,海外经营风险等。