居然之家(000785):1H24业绩承压,关注后续经营改善趋势

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入63.47亿元,同比下滑0.88％,归母净利润6.03亿元,同比下滑30.44％,扣非归母净利润6.75亿元,同比下滑22.97％。业绩符合我们预期。分季度来看,公司1Q/2Q24分别实现收入31.37/32.1亿元,同比分别-3.38％/+1.69％,归母净利润3.49/2.54亿元,同比分别-22.88％/-38.71％。

   发展趋势1、租赁及管理服务毛利率企稳,三大数智化工具保持快速发展趋势。1)分产品来看,租赁及其管理服务业务/商品销售实现收入30.27/28.04亿元,同比-8.51％/+16.92％,毛利率同比+0.21ppt/-2.32ppt至50.91％/9.39％,受减租影响,租赁及管理服务收入下滑,同时固定租赁成本下滑,带动毛利率企稳。加盟管理业务/装修/贷款保理利息实现收入2.09/1.22/0.19亿元,同比-20.80％/-32.28％/-40.28％;2)分渠道来看,截至1H24,公司在营家居卖场较23年减少5家至409家,其中直营卖场85家,加盟卖场324家,上半年新开门店32家;"洞窝"实现GMV466亿元,同比+11.8％;居然设计家全球注册用户数量超1616万,同比+19％,设计案例数超3522万,同比+16％,模型数量超1391万,同比+23％;居然智慧家实现营收22.5亿元,同比+30.6％,较23年底授权门店新增17家至128家。

   2、毛利率略有下行,费用率管控良好。业务营收结构调整下,商品销售收入增长较快,带动毛利率下滑。公司1H24毛利率为33.32％,同比-3.89ppt。公司加强费控管理,公司1H24期间费用率21.1％,同比-2.06ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9％/4.14％/8.06％,同比-0.52ppt/-0.58ppt/-0.96ppt。综合影响下,1H24净利率为9.5％,同比-4.03ppt。

   3、华为＆火山引擎达成战略合作,带动公司智能化发展新趋势。公司与华为达成战略合作协议,就居然之家旗下设计家、洞窝、智慧家三个APP与鸿蒙进行适配,打造"人、车、家"三位一体的消费体验场景。并加强线下在公司卖场华为手机及汽车销售场景打造,提供"人、车、家"一体化的消费新场景。火山引擎后续将通过AI及大模型技术,持续赋能公司家装家居企业数字化转型,持续带动公司数智化转型发展。近期各省份陆续颁布以旧换新政策,我们认为将有效带动家居卖场客流量回升,后续有望推动公司业绩复苏。

   盈利预测与估值考虑到家装需求承压,我们下调2024/2025年盈利预测21％/21％至11.3/12.3亿元,对应2024/2025年14/13倍市盈率。

   维持跑赢行业评级。

   考虑到市场风险偏好下行及家装需求承压,我们下调目标价21％至3.3元,对应2024/2025年18/17倍市盈率,对应28％上行空间。

   风险市场竞争加剧,渠道拓展风险,新业务发展不及预期。