开立医疗(300633):内镜维持增长,整体业绩承压-2024年中报点评

事项:

   公司发布24年中报,营业收入10.13亿元(-2.94％),归母净利润1.71亿元(-37.53％),扣非净利润1.55亿元(-43.27％)。24Q2,营业收入5.33亿元(-6.48％),归母净利润0.70亿元(-47.70％),扣非净利润0.63亿元(-57.49％)。

   评论:

   24H1业绩承压。24H1公司收入、利润都有所下滑。主要受两个方面影响:一是由于医疗合规化活动和设备更新政策的影响,导致终端医院采购需求延后,超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多;二是公司在24H1仍保持较高强度的费用投入,在营收下滑的情况下,销售费用率同比提高至28.37％(+6.18pct),研发费用率提高至20.95％(+4.68pct),导致利润下滑幅度更大。

   内镜业务收入微增,彩超业务略有下滑。24H1,公司内窥镜及镜下治疗器具业务收入3.87亿元(+2.84％),毛利率维持稳定,为73.77％(-0.05pct);彩超业务收入6.10亿元(-5.94％),毛利率下滑至62.99％(-3.53％),预计与市场竞争加剧有关。公司总体毛利率为67.43％,同比下降1.55pct。

   国内外收入占比均衡,产品梯队完善。24H1公司海外收入4.68亿元,占比46.19％,国内外区域分布均衡,发展韧性较强。公司产品线逐渐实现从内科到"内科+外科",从诊断到"诊断+治疗",从设备到"设备+耗材"的扩张,多产品线发展格局初步形成。

   下半年有望受益于设备更新政策。设备更新有望在24H2逐步落地,终端医院被延后的采购需求将得到释放。公司在全球超声行业排名前十,在国内市占排名第四;在国内消化内镜市场占有率排名第三,仅次于奥林巴斯和富士,行业内处于领先地位。并且公司推出了"开启立新"设备换新方案,涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备,有望在24H2受益于设备更新政策。

   投资建议:结合24H1业绩,我们预计下半年随着设备更新政策的落地和基数改善,公司24-26年归母净利润为5.9、7.5、9.6亿元,同比增加29.8％、27.3％和27.2％,EPS分别为1.36、1.73、2.21元,对应PE分别为22、17和13倍。根据DCF模型测算,我们给予公司2024年目标价约45元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、产品线增速不达预期;2、新产品上市进度不达预期。