白云山(600332):业绩符合预期,商业板块收入保持良性增长

1H24业绩符合我们预期

   公司公布2024年上半年业绩:收入410.4亿元人民币,同比增长2.68％;归母净利润25.5亿元人民币,同比下滑9.31％;扣非净利润23.4亿元人民币,同比下滑9.92％,业绩符合我们预期。

   发展趋势

   大南药板块:中药板块保持稳定增长。根据公司公告,2024年上半年,大南药收入同比下降2.0％至61.83亿元。其中,中成药收入同比增长8.18％;化药收入同比下滑17.08％。大南药板块毛利率为49.73％,同比下降1.37个百分点。2024年上半年,大南药板块持续深耕开拓市场,不断推进"1+4"营销整合,其中蛇胆川贝枇杷膏、蜜炼川贝枇杷膏、风油精、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、注射用头孢呋辛钠、壮腰健肾丸、氨咖黄敏胶囊、清开灵系列、养阴清肺合剂、养阴清肺膏等产品的销售收入实现同比较快增长。

   大健康板块:收入略下滑,公司积极加快国际市场布局。根据公司公告,2024年上半年,大健康收入同比下滑7.2％至65.38亿元人民币。2024年上半年,公司大健康板块毛利率为42.98％,同比下滑1.57个百分点。

   2024年上半年,王老吉大健康推出玫瑰风味、小苍兰风味、折耳根风味、原味凉茶等新品,进一步丰富产品矩阵;公司有序开展王老吉WALOVI英文标识发布活动,加快国际市场布局。

   大商业板块:收入同比增长6.12％至278.2亿元人民币。根据公司公告,2024年上半年,公司大商业板块毛利率为6.39％,同比减少0.49个百分点。公司积极促进商业板块转型,通过紧抓品种挖掘、网络拓展、终端准入等,持续深化以服务力为统领的营销体系,夯实药品批发主业基础,此外公司积极拓展器械和进口业务。

   盈利预测与估值

   考虑到公司毛利率略有下降,我们分别下调2024和2025年净利润6.5％和8.3％至40.6亿元和42.6亿元,分别同比增长0％和5％。当前A股股价对应2024/2025年10.7倍/10.2倍市盈率,H股股价对应2024/2025年6.6倍/6.1倍市盈率。我们维持A股跑赢行业评级和目标价36.1元不变,对应2024/2025年14.5倍/13.8倍市盈率,较当前股价有35.2％上升空间。我们维持H股跑赢行业评级和目标价26港币不变,对应2024/2025年9.4倍/8.7倍市盈率,较当前股价有42.1％上升空间。

   风险

   消费市场竞争激烈,大南药价格承压。