鲁阳节能(002088):新业务正进入积极发展轨道,成长前景可期

事件公司公告2024年中报,24H1收入16.1亿元,yoy-4.2％(同口径,后文同),归母净利2.1亿元,yoy-7.6％,扣非归母净利2.1亿元,yoy-17.4％。24Q2收入9.1亿元,yoy-1.6％;归母净利1.2亿元,yoy-9.5％;扣非归母净利1.2亿元,yoy-18.4％。收入利润增长阶段有压力,但积极信号正在酝酿。23年公司收购并表奇耐上海(2023年11月末完成合并),致23年非经规模阶段偏多。

   低端陶纤延续竞争激烈态势,工业过滤制品增长强劲24H1陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为14.4/0.7/1.0亿元,yoy-0.8％/-46.3％/+20.5％。陶纤部分下游(陶瓷/水泥/玻璃等)需求偏弱,延续偏大的竞争压力,陶纤低端保温类产品销售价格持续低位运行,预计为收入增长动能偏弱的主要原因,销量或同比小幅增长。汽车衬垫与工业过滤产品于23年整合入公司,目前或处于调整期,阶段性收入波动较大。汽车衬垫本土化生产处于试产阶段,收入下滑较多;工业过滤产品与公司现有业务协同效果正逐步显现,收入增长强劲。

   陶纤盈利能力阶段承压,新业务毛利率改善明显24H1毛利率28.8％,yoy-1.7pct;单Q2毛利率28.6％,yoy-3.3pct。24H1陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率为31.0％/6.8％/10.6％,yoy-3.3/+5.4/+0.4pct。陶纤毛利率延续压力,汽车衬垫与工业过滤产品毛利率提升,原材料本土化生产、与陶纤体系协同有积极效果。24H1费用率yoy-2.4pct至12.3％。应收规模增加等致减值损失影响加大(占收入1.0％,yoy+0.9pct),有效所得税率yoy+6.2pct。24H1归母净利率12.8％,yoy-0.5pct;24Q2归母净利率13.6％,yoy-1.2pct。

   多材料发展格局初步奠定,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.1/6.8/7.8亿元,yoy+23％/13％/14％。EPS分别为1.19/1.34/1.52元/股。陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化,汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道,多材料发展格局初步奠定,公司成长前景值得期待。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期