科伦药业(002422):业绩持续高增长,抗生素中间体＆创新研发表现亮眼-半年报点评

科伦药业发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入118.27亿元,同比+9.52％;归母净利润18.00亿元,同比+28.24％;扣非归母净利润17.53亿元,同比+29.78％。

   观点:业绩持续高增长,抗生素中间体＆创新研发表现亮眼

   分板块看,

   输液实现销售收入46.67亿元,同比下降7.15％(销量21.61亿瓶/袋,同比增长0.26％),主要因基础输液带量采购,部分产品终端价格调整;

   非输液药品销售收入20.20亿元,同比增长6.38％;

   抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元,同比增长38.09％;

   研发项目收入13.87亿元,同比增长32.95％;

   实现海外收入18.74亿元,同比增长14.97％。

   财务指标方面,2024年上半年研发投入10.78亿元,占营收比重9.12％;销售费用19.18亿元同比-12.83％,销售费用率16.22％同比-4.16pp;管理费用6.14亿元同比+23.89％,管理费用率5.19％同比+0.60pp。经营活动产生现金流量净额25.33亿元,同比-25.86％。

   业绩增长动力包括:

   1)输液产品结构改善,强化非输液产品集群,依托集采中标加大市场拓展、提高市场覆盖率、降低销售费用;

   2)原料药中间体主要产品量价齐升,同时通过节能降耗,有效降低生产成本。川宁生物贡献归母净利润同比增加2.72亿元;

   3)科伦博泰生物研发项目海外授权收入增加,利润大幅增长;贡献归母净利润同比增加1.9亿元。

   我们认为公司2024H1整体业绩符合预期,公司在成本控制上不断提高标准,抗生素中间体业务盈利能力持续提升;非输液稳健增长,男科触底回升实现了收入翻倍以上增长;科伦博泰海外研发项目不断推进,默沙东就双抗ADCSKB571行权、国际临床不断开展,创新成为公司成长有力引擎。作为传统药企转型创新的典范,我们认为科伦药业估值有持续提升的空间。

   公司长期投资逻辑梳理:公司在困难时期依然选择了高研发投入,仿制药＆创新药已逐步进入收获期。长期逻辑不变,大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保标准高,川宁满产利润好转。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力;创新药已经逐步进入收获期,期待后续更多创新品种推进。

   盈利预测与估值。公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长,后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力,创新药研发进入收获期,转型脚步越发稳健,我们上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元,对应增速分别为19.6％,10.0％,18.6％,EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元,对应PE分别为17X、15X、13X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险。