九州集团(300040):业绩改善,智能制造和综合能源表现亮眼

公司公布2024年半年报,业绩同比改善。2024H1公司实现营收7.42亿元,同比+42.68％;归母净利润0.80亿元,同比+38.56％;扣非归母净利润0.26亿元,同比-41.82％。上半年毛利率32.83％,同比-6.60pcts,净利率11.32％,同比-0.52pcts。费用率下降,主要是财务费用率大幅压降。上半年费用率22.54％,同比-11.40pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.40％、8.37％、1.16％、9.61％,同比+0.00pcts、-2.43pcts、-0.78pcts、-8.19pcts。

   Q2业绩同环比均有明显改善。2024Q2营收4.24亿元,同比+80.92％,环比+33.30％;归母净利润0.56亿元,同比+137.48％,环比+132.73％。Q2毛利率40.63％,同比-3.01pcts、环比+18.19pcts;Q2净利率13.71％,同比+2.75pcts、环比+5.57pcts。整体来看,上半年和Q2的业绩改善主要是富裕生物质项目投运和智能制造产品收入增长。

   智能装配制造营收2.08亿元,同比+66.5％;毛利率23.27％,同比+2.08pcts。报告期内全资子公司沈阳昊诚电气中标多个国网招标采购项目,中标金额合计约8100万元,同比增长51％,有效推动了公司智能制造业务的提升。我们认为随着国家不断深化电力体制改革,包括高中低压成套开关电气、变电设备、电力电子装置、控制元器件、智能仪表、智能化终端、新能源发电装备、储能充电等产品在内的智能装配制造业务仍将维持较高增速。

   综合智慧能源营收2.66亿元,同比+116.72％;毛利率-2.8％,同比-4.96pcts。公司目前持有和筹建的综合能源项目合计509.50MW,其中并网的两个项目均为生物质热电联产项目,合计规模160MW,2024H1上网电量3.52亿kwh;其余正在筹建的项目均为分散式风电,包括在建49.50MW、核准175MW和前期开发125MW。综合智慧能源业务营收在2024年上半年大幅增长的主要原因是富裕九洲生物质项目投产,但生物质项目的原料成本高昂、盈利能力较低,导致综合智慧能源业务上半年毛利率由正转负,也是公司整体毛利率下降幅度较大的主要原因。公司后续项目均为盈利能力较强的风电项目,随着筹建项目的陆续投产,预计综合智慧能源业务的盈利能力将得到明显改善。

   量价齐跌,新能源发电业务收入1.93亿,同比下降19％;毛利率68.9％,同比+5.97pcts。公司目前持有和在建的新能源电站共计1044.60MW,其中已投产544.6MW,在建项目共500MW,分别是安达石山250MW和安达火山250MW。

   2024H1风电、光伏发电量分别为2.81和2.52亿kwh,分别下滑了20.4％和8.7％;电价分别为0.4128和0.4296元/kwh,分别下降了0.18和0.06元/KWh,电价下滑我们推测主要是电力市场化交易的影响。

   盈利预测与估值。公司智能装配制造业务将持续受益于国内电力行业的高景气度,综合智慧能源后续随着分散式风电的投产盈利能力将得到改善。此外,公司也在充分利用各自资源优势,积极推进东北区域独立储能项目合作开发,加快公司储能产业布局,拓展虚拟电厂项目建设。我们预计公司2024-2026年营收14/15.5/17亿元,归母净利润1.21/1.57/2.00亿元,EPS为0.21/0.27/0.34元,对应PE为25.74/19.88/15.54倍。给予25年20-25倍PE,目标价格区间5.4-6.75元,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:生物质原材料价格波动,风电和光伏利用小时波动,新项目投产不及预期,下游需求不及预期。