中际联合(605305):业绩大幅提升,海外营收占比首超50％

公司公布2024年半年报,业绩同比+72％、盈利能力再上新台阶。2024H1公司实现营收5.70亿元,同比+29.31％;归母净利润1.40亿元,同比+71.75％;扣非归母净利润1.23亿元,同比+76.67％。上半年毛利率48.64％,同比+2.15pcts;净利率24.63％,同比+6.08pcts。

   费用管控卓有成效。2024H1费用率为23.35％,同比-5.16pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为10.71％、8.82％、6.44％、-2.63％,同比分别-4.61pcts、-0.04pcts、-3.61pcts、+3.10pcts。我们认为销售费用率的下降可能是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成,费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。

   Q2业绩同环比均有明显改善。2024Q2营收3.30亿元,同比+24.09％,环比+37.07％;归母净利润0.82亿元,同比+23.13％,环比+40.54％;扣非归母净利润0.71亿元,同比+22.37％,环比+36.87％。Q2毛利率50.15％,同比+5.00pcts、环比+3.60pcts;净利率24.89％,同比-0.19pcts、环比+0.61pcts。Q2业绩在Q1表现亮眼的基础上仍然环比有明显改善,考虑到Q2国内风电市场仍然相对疲软,我们认为Q2业绩的环比改善可能是公司在海外市场上继续保持了高速增长。

   海外营收占比首次超过50％。分区域来看,上半年公司内销实现营收2.62亿,同比+10.42％;外销实现营收3.08亿,同比+51.28％,外销营收占比达到54.10％,较2023年全年(49.10％)提升5pcts,首次突破50％,反映了海外市场份额的快速扩张。其中,中际美洲实现营收2.08亿,同比+41.08％,占海外收入的67.39％,公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外,半年度外销业务的毛利率为57.86％,虽然较23年年底下降了2pcts,但仍然显著高于同期的内销毛利率37.77％。

   关注国内风电市场的回暖,以及公司在非风电领域的继续突破。上半年业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长,并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外,我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素:1)国内风电市场仍相对疲软,根据国家能源局数据,2024H1全国风电新增装机2584万千瓦,同比增长12％;上半年公司内销仅增长10.4％,也侧面说明了国内装机增速的疲软;2)公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低。整体来看,如果国内风电市场回暖,并且公司在非风电领域继续保持高增速,再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速,公司后续业绩有望持续保持高增长。

   盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头,风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升,存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩;海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外,公司产品正在向多领域拓展,电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待,未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收14.5/18.5/23.0亿元,归母净利润3.03/4.02/5.21亿元,EPS为1.43/1.89/2.45元,对应PE为15.17/11.46/8.83倍。给予25年15-20倍PE,目标价格区间28.35-37.8元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,潜在的加关税影响,国内风电装机不及预期,其他非风电领域拓展不及预期。