润建股份(002929):算力网络快速增长,项目确收短期承压

润建股份1H24收入同比-3.7％,低于市场预期公司公布1H24业绩:收入同比-3.7％至44.24亿元;归母净利润同比-17.2％至2.36亿元;扣非净利润同比-18.4％至2.29亿元。单2季度:收入同比-0.7％至22.85亿元,环比+6.9％;归母净利润同比-25.4％至1.08亿元,环比-14.9％;扣非净利润同比-27.7％至1.03亿元,环比-17.5％,受部分项目收入确认缓慢,公司业绩低于市场预期。

   发展趋势算力网络建设与海外业务布局持续推进。1H24公司部分项目进度和收入确认相对较缓,收入同比下滑。分业务看,在通信网络业务方面,公司推出通信网络管理运维模型,深度融合AI+应用,1H24收入稳健增长,同比+0.9％至20.77亿元;信息网络业务1H24收入同比-4.1％至13.41亿元,我们预计随着业务调整渐入尾声,未来有望逐步改善;在能源网络业务方面,受确收不及预期影响,1H24收入同比-19.3％至7.80亿元,根据公司公告,公司虚拟电厂数字调度平台聚合容量超1GW,接入监测点25000+,通信综合能源管理业务已落地23个省份超过350个项目,我们认为随着新能源装机总容量持续提升,能源网络业务有望逐步修复。在算力网络业务方面,公司把握旺盛的市场需求,持续加大投入,提高算力中心效率,1H24收入同比+32.8％至2.25亿元。在海外业务方面,公司积极拓展东盟区域业务,聚焦数字经济发展,截至2024年6月,已实现覆盖10个国家和地区,承接东盟地区本地项目100+个。

   回款放缓,现金流短期承压。1H24,公司整体毛利率同比-1.9ppt至16.8％,其中通信/信息/能源/算力网络毛利率分别同比-0.5/-5.0/-2.5/+4.6ppt至20.1％/13.6％/12.6％/19.7％。1H24,公司三费合计同比+2.3％至4.33亿元,销售/管理/研发费用率分别同比-0.4/+0.5/+0.5ppt至2.9％/3.2％/3.8％。1H24,公司经营性现金净流出同比扩大9.82亿元至23.99亿元,主要因为算力等新业务板块投入增加,叠加回款放缓,应收账款周转天数同比+36天至253天。

   盈利预测与估值我们看好公司长期稳健增长能力,维持跑赢行业评级。考虑收入确认的不确定性及毛利率压力,我们下调2024/25收入12％/16％至94.4/111.2亿元,下调2024/25净利润30％/38％至4.5/5.4亿元。下调目标价36％至32元(基于20/17x2024/25eP/E),当前股价对应17/14x2024/25eP/E,具备23％的上行空间。

   风险大客户依赖风险;市场竞争加剧风险;跨区域管理风险。