正泰电器(601877):2Q24低压电器盈利修复,全年户用目标维持

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入289.9亿元,同比+4.1％;归母净利润19.22亿元,同比+1％,扣非归母净利润19.09亿元,同比+3.6％,2Q24收入130.7亿元,同比+7.9％,环比-17.9％,归母净利润8.4亿元,同比+19.8％,环比-22.1％,符合我们预期。

   分板块来看:2Q24低压电器收入55.75亿元,同比+3.74％,归母净利润4.97亿元,同比+25.42％;新能源收入76.16亿元,同比+10.47％,归母净利润3.45亿元,同比+12.64％;其中正泰安能2Q24净利润6.4亿元,环比略增,同比+50.6％。

   发展趋势低压电器盈利能力修复。2Q24公司低压电器归母净利润4.97亿元,同比+25.42％,1H24扣除中控归母净利润12.05亿元,同比+20.63％。2Q24低压毛利率29.44％,同比提升接近2个百分点,环比略增。低压板块中国区2Q24毛利率同比提升接近4个百分点。我们认为主要来自价格调涨及成本控制,公司上半年低压电器产品提价3次,其中4/6月为对主力产品进行3-6.5％的价格普涨,成本端方面:1)技术降本,2)通过金融工具对外协进行管理,3)销售费用1H24降低0.6ppt,同时公司提升高价值产品占比。1H24公司低压净利率同比修复1.6ppt至10.3％(2023年全年7％),我们估算1ppt净利率提升有望带来2亿元以上净利润弹性。

   2Q24受分布式入市预期影响出售放缓,近期市场开发及交易情况改善,公司维持全年户用光伏目标。1H24正泰安能新增装机容量6.45GW,销售3.14GW,新增开发量同比+19.4％,销售量下滑18.7％,主要为2Q销售放缓,我们认为主要受到市场预期分布式入市政策落地,资方放缓收购行为的影响。7月份以来市场预期政策落地或相对温和,老电站电价政策或相对稳定,市场开发及交易热情有所修复,公司维持全年并网量目标15GW,下半年交易资产目标8.5GW左右,全年实现11.5-12GW出表。同时上半年资产交易量利维持健康,出售价格不含税3元/瓦,毛利10％以上。

   盈利预测与估值考虑低压电器业务盈利修复符合我们预期,同时公司维持全年户用开发及出售目标。我们维持2024/2025年净利润预测44.3/51.5亿元,维持跑赢评级,维持目标价28元,对应2024/2025年13.6/11.7倍市盈率,较当前股价有59.5％的上行空间。

   当前股价对应2024/2025年8.5/7.3倍市盈率。

   风险低压盈利修复不及预期,宏观经济增长弱于预期,户用需求及收购放缓。