双环传动(002472):降本增效叠加新品放量,净利润持续攀升

多产品线发力,二季度净利润同比增长27％。2024H1双环传动营收43.22亿元,同比+17.26％,归母净利润4.73亿元,同比+28.3％,扣非净利润4.53亿元,同比+32.9％。单季度来看,Q2营收22.5亿元,同比+18.6％,环比+8.4％,归母净利润2.5亿元,同比+27.4％,环比+13.7％,扣非净利润2.4亿元,同比+31.1％,环比+16.0％,整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长,以及降本增效持续推进,公司业绩持续释放。

   降本增效推进下费用管控效果良好,毛利率同环比提升。24Q2公司毛利率为22.8％,同环比分别为+1.3pct/+0.2pct,预计主要系1)产品放量拉动产能利用率提升,促进规模效益释放;2)降本增效持续推进(柔性制造、数字化推进、自主创新等);3)产品结构持续改善,费用层面,24Q2公司销售/管理/研发费用率为1.0％/3.3％/4.7％,同比+0.0/-0.4/-0.2pct,环比+0.1/-0.3/-0.1pct,整体来看公司费用管控能力扎实;分业务来看,乘用车齿轮营收23.6亿元,同比+28.5％(新能源业务营收同比+40.3％,市占率进一步提升),毛利率23.4％,同比+3.1pct;商用车齿轮营收4.6亿元,同比+3.8％,毛利率26.3％,同比+1.4pct;智能执行机构营收2.8亿元,同比+82.2％,减速器及其他2.6亿元,同比+2.6亿元。

   展望未来,全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇,第1轮:齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇;第2轮:新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求,双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇,即①出海:全球化战略推进,海外建厂(匈牙利投资1.2亿欧元)与客户突破并举,后续有望承接国内增长打开远期空间;②平台化:我们认为双环的核心优势在于产品(一致性+性能)、管理(降本增效)、研发(技术与开发能力)三大维度,公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利,整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系,后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。

   风险提示:汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。

   投资建议:国内高精齿轮专家,维持"优于大市"评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量,维持盈利预测,预计24/25/26年双环传动归母净利润10.5/13.5/16.2亿元,对应EPS为1.22/1.59/1.90元,对应PE为17/13/11x,维持"优于大市"评级。