好莱客(603898):1H24业绩承压,关注后续改善态势

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入9.23亿元,同比下滑5.06％,归母净利润0.45亿元,同比下滑46.9％,扣非归母净利润0.3亿元,同比下滑48.85％。剔除员工持股计划摊销费用后,扣非归母净利润同比下滑28.82％。

   受市场竞争加剧,消费者信心不足影响,业绩略低于我们预期。分季度来看,公司1Q/2Q24分别实现收入4.03/5.2亿元,同比分别+15.86％/-16.7％,归母净利润0.13/0.32亿元,同比分别+5.35％/-55.55％。

   发展趋势1、橱柜品类持续增长,衣柜、木门品类静待回暖。受终端家居消费短期承压影响,公司各品类销售收入有所分化,分产品来看,1H24实现:1)整体衣柜:收入6.62亿元,同比-8.71％,毛利率同比-0.25ppt至39.01％;2)橱柜:收入1.41亿元,同比+18.25％,毛利率同比-0.11ppt至27.01％,主要由于大宗渠道收入增加;3)木门:收入0.33亿元,同比-8.24％,毛利率同比+4.99ppt至26.04％;4)成品配套:收入0.44亿元,同比+5.32％,毛利率同比-6.70ppt至16.79％。我们认为,随着公司大家居战略的持续推进和产品不断迭代升级,业绩有望逐步复苏。

   2、毛利率保持平稳,费用投入有所上升。公司1H24毛利率为35.03％,同比-0.84ppt,维持相对稳定。受激励费用摊销影响,公司1H24期间费用率30.59％,同比+2.34ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.56％/14.41％/1.62％,同比+0.93ppt/+1.49ppt/-0.08ppt。综合影响下,1H24净利率为4.86％,同比-3.83ppt。

   3、大宗渠道稳健发展,整装渠道增速亮眼。公司坚持全渠道运营、专注单品类运营模式,分渠道来看,1H24实现:1)经销:收入7.14亿元,同比-11.97％,毛利率同比+0.21ppt至38.02％,主要受家居零售市场消费者信心不足影响;2)直营:收入0.36亿元,同比+0.09％,毛利率同比-0.62ppt至50.70％;3)大宗:收入1.3亿元,同比+72.61％,毛利率同比+0.78ppt至35.48％,主要由于房企工程项目竣工验收增加所致;4)整装:公司积极开拓整装渠道,推出"好易装"装企服务模式,收入同增超130％。展望后续,随着各省市以旧换新政策落地,我们认为有望带动需求复苏,提升消费者信心,拉动公司业绩增长。

   盈利预测与估值考虑到家装需求承压,我们下调2024/2025年盈利预测20％/20％至2.0/2.2亿元,对应2024/2025年11/10倍市盈率。考虑到后续以旧换新政策落地后公司有望受益,维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行及家装需求承压,我们下调目标价20％至8.5元,对应2024/2025年15/14倍市盈率,有33％上行空间。

   风险地产景气下行超预期,竞争加剧风险,原材料价格大幅波动。