建设银行(601939):息差降幅收窄,资产质量整体稳健-公司半年报点评

事项:

   建设银行发布2024年半年报,半年末实现营业收入3860亿元,同比负增3.6％,实现归母净利润1643亿元,同比负增1.8％。年化加权平均ROE为10.82％。截至2024年半年末,公司总资产规模达到40.3万亿元,同比增长5.3％,贷款较同比增长10.0％,存款同比增长3.8％。

   平安观点:

   利息收入承压拖累盈利,非息收入贡献抬升。建设银行2024年半年末归母净利润同比下降1.8％(24Q1,-2.2％),仍主要受制于收入端拖累。从营收来看,公司24年半年末营收同比下降3.6％,主要受到利息收入拖累:净利息收入同比负增5.2％,受到息差下行影响,降幅较一季度走阔3个百分点。从非利息收入来看,公司半年末非息收入同比上行2.1％,增速较一季度回升7.3个百分点,其中其他非息收入表现亮眼,半年末同比增幅较一季度走阔47.2个百分点至55.8％,我们判断主要源自债券投资收益的确认。公司半年末中收收入同比下降11.2％(24Q1,-8.7％),预计降幅较一季度走阔仍主要受降费政策影响,代理业务手续费同比减少。

   息差降幅收窄,资产端依旧承压。建设银行半年末净息差1.54％(vs24Q1,1.57％),延续下行趋势,但降幅明显收窄。具体来看,贷款端半年末收益率较23年末收窄27BP至3.55％,主要承压端在于零售(零售贷款利率同比下行59BP至4.0％,对公贷款同比下行28BP至3.3％)。存款端付息率较23年末下降5BP至1.72％,且定期存款利率有所下行,公司定期存款和个人定期存款利率同比分别下行15BP、26BP至2.56％/2.45％,公司通过压降存款利率,缓解成本端压力。从资负结构来看,建行半年末资负两端扩张稳健,总资产规模同比增长5.3％,增幅环比一季度回落2.2个百分点,但整体增长仍较稳健,其中贷款同比增长10.0％,负债端存款同比增长3.8％,较一季度均有所回落,预计主要受到 有效需求不足以及手工补息政策落地的影响。

   资产质量稳定,关注零售风险波动。建设银行半年末不良率环比一季度下行1BP至1.35％,延续下行,我们测算的上半年年化不良生成率为0.43％(23A,0.38％),不良生成小幅上行但整体可控。从前瞻指标来看,公司的关注率较23年末下降37BP至2.07％,逾期率较23年末上行15BP至1.27％,资产质量整体稳定。具体来看,半年末零售贷款不良率较23年末上升18BP至0.84％,其中个人住房贷款贷款不良率上行12BP至0.54％,零售不良小幅上行但绝对水平仍处低位。对公领域资产质量延续改善,不良率较23年末下降19BP至1.69％,房地产不良率较23年末下行44BP至5.20％,整体风险可控。拨备方面,公司半年末拨备覆盖率较一季度环比上升0.58个百分点至239％,拨贷比环比下行2BP至3.22％,拨备夯实无虞。

   投资建议:优质国有大行,关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行,其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期,建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技"三大战略",并不断拓展外延,积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域,转型成效值得关注。我们维持公司24-26年EPS预测分别为1.32/1.36/1.43元,盈利对应同比增速-0.6％/2.9％/5.2％,目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.60x/0.55x/0.52x,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。