坚朗五金(002791):新场景、新市场开拓对冲行业下行,毛利率保持稳定-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收32.10亿元,同比-4.35％;归母净利489万元,同比-62.02％。其中,Q2公司实现营收18.44亿元,同比-7.86％;归母净利5076万元,同比-26.36％。

   工程定制类产品有所增长,门窗五金及配套件下滑较多。分产品看,24H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件收入分别同比-16.04％/+13.67％/+16.59％/-18.78％/+18.15％/-6.16％/+20.15％。24H1公司主要子公司坚宜佳/海贝斯/坚朗精密分别实现收入1.24/0.78/1.99亿元,同比分别+8.64％/-48.96％/+12.99％。尽管市场需求疲弱,但公司积极开发新场景、开拓新市场,24H1收入下滑幅度远小于行业下行程度。

   毛利率同比基本持平,销售费用略有摊薄。2024H1公司销售毛利率31.27％,同比变动+0.08pct。分产品看,2024H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率分别为39.94％/29.22％/16.65％,同比分别变动+0.58/-1.15/+1.23pct。期间费用率方面,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.54/+0.47/+0.36/+0.09pct。此外,公司2024H1计提信用减值损失8322万元(上年同期为5117万元)。

   付现减少致经营性现金流同比增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额-1.90亿元,同比+55.65％,主要系公司24H1付现减少。1)收现比:2024H1公司收现比90.28％,同比变动-20.29pct;2)付现比:2024H1公司付现比80.65％,同比变动-38.93pct。

   盈利预测与投资评级:坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流,升级服务能力,迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为2.74/3.79/4.82亿元(前值为5.03/6.59/7.74亿元),对应PE分别为26X/19X/15X,考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;并购整合风险;新品类发展不及预期的风险。