西麦食品(002956):复合燕麦片表现亮眼,收入增速优于利润-2024年半年报点评报告

事件:2024年8月29日,公司发布2024年半年度报告。

   公司实现营业收入9.73亿元,同比增长38.83％;归母净利润0.67亿元,同比增长1.84％;扣非后归母净利润0.63亿元,同比增长8.52％。

   观点:公司纯燕麦片保持稳健增长,复合燕麦片增速亮眼。分品类来看,2024上半年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元,占营收比重38.19％/44.78％/6.98％,同比增长21.65％/58.38％/19.70％,产品结构优化,市场份额进一步扩大;分区域来看,南方大区/北方大区分别实现销售收入5.69亿元/3.76亿元,占营收比重58.42％/38.67％,同比增长54.43％/17.60％;分渠道来看,公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25％/55％,零食渠道销售同比增长超过130％,线上线下均保持较好增长。

   受原材料成本上涨影响,公司毛利率和净利率出现波动。2024上半年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为42.51％/6.83％,同比下降0.28pcts/2.49pcts;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.32％/5.42％/-0.50％,同比变化+2.14％/-0.67％/+0.57％,销售费用率提升较多主因上半年公司加大市场费用投入。

   公司积极布局"燕麦谷物,大健康"两大业务。公司保持中国燕麦谷物第一的领先地位,市场份额超过20％,线下、线上市场份额连续三年上升,其中,线下市场份额提升2.7pcts至25％,公司龙头地位稳固,品牌影响力持续提升。同时,公司积极布局"大健康"业务,战略并购德赛康谷,迈入酸奶盖燕麦市场,推出高钙益生菌蛋白粉等产品,不断丰富大健康产品线。

   盈利预测及投资评级:公司营收增速快于利润增速,若2025年燕麦原材料进入下行周期,公司利润端有望边际改善。我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元,同比增长32.37％/29.57％/27.72％;归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元,同比8.93％/23.05％/23.01％;对应2024年8月30日收盘价,PE分别为20.1X/16.4X/13.3X,参照可比公司估值,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险;消费复苏不及预期;成本上行;新品推广不及预期风险;市场竞争加剧的风险;第三方数据统计偏差风险。