贝泰妮(300957):业绩稳健增长,"薇诺娜"品牌进入2.0时代-中报点评

核心观点

   公司发布24H1中报,实现营业收入28.05亿,同比增长18.5％,实现归母净利润4.84亿,同比增长7.5％,其中24Q2收入和归母净利润分别同比增长13.5％和5.2％,收入高增主要系去年收购的悦江投资旗下的姬芮和泊美品牌于2023年10月并表所致。

   各渠道均衡增长。分渠道来看:1)线上渠道:24H1收入同比增长16.8％,其中阿里、抖音、京东和唯品会收入分别同比增长8.9％、43％、56.1％和-5.7％,抖音和京东渠道驱动增长。2)OMO渠道:24H1收入同比增长23.6％。拆分来看,线上OMO方面,公司自建的"薇诺娜专柜服务平台"店铺营业收入1.82亿,同比增长15.3％,线上注册用户数量约270.1万户,24H1新增12.3万户;线下OMO方面,公司新开OMO线下直营店110家,关店5家,截至24H1共228家。3)线下渠道:24H1收入同比增长21％,其中OTC分销渠道实现收入3.55亿,同比增长20％,前五大客户实现营业收入1.76亿元,约占OTC分销渠道49.6％。

   分品牌来看:24H1薇诺娜、薇诺娜宝贝和瑷科缦品牌收入分别同比增长6％、40％和65％,姬芮和泊美品牌分别实现收入2.39亿和0.25亿。

   收入结构变化导致毛利率下滑。1)毛利率:24H1毛利率同比下滑2.8pct至72.6％,毛利率下滑主要系并表的姬芮和泊美品牌毛利率较低所致,拆分来看,薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮和泊美品牌毛利率分别为74.1％、74.9％、72.8％、59.2％和48.8％。2)费用率:24H1销售、管理和研发费用率分别下降0.8pct、0.2pct和0.5pct。3)24H1归母净利率同比下滑1.8pct至17.2％。

   公司作为皮肤学级护肤行业龙头之一,产品基础较好,短期受制于行业景气度和公司内部调整,业绩有所波动。公司产品也在不断推陈出新,包括"特护霜"2.0、"时光防晒"系列、薇诺娜"311次抛"精华、"宝贝防晒小喷雾"等。公司也于3月宣布"薇诺娜"品牌进入2.0时代,从"专注敏感肌"升级至"专研敏感肌",提供全方位的敏感肌护理解决方案,期待后续调整的成效。

   盈利预测与投资建议

   根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司24-26年每股收益分别为2.36、2.82和3.27元(原2.52、3.02和3.54元),DCF目标估值63.33元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等