四川路桥(600039):工程板块承压,新业务前景可期-半年报点评

项目推进放缓致使业绩承压,期待新业务板块放量

   公司发布24年半年报,24H1公司实现营业收入457.8亿元,同比-31.16％,实现归母净利润31.95亿元,同比-43.47％,扣非归母净利润31.53亿元,同比-43.91％。单季度看,24Q2公司收入、归母净利润分别为236.78、14.38亿元,同比分别-33.52％、-50.72％,受用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等影响,上半年公司收入业绩显著承压。新业务方面,24H1公司主要矿产资源项目稳步推进,依托路网资产优势,积极获取各类清洁能源项目资源。此前公司发布股东回报规划,预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50％,截至8月30日收盘,公司股息率(TTM)为9.15％,我们认为公司高股息高分红的风格仍有望延续。

   工程板块承压,矿产＆清洁能源稳步推进

   分业务来看,24H1公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入417.93、11.36、2.63亿元,同比分别-28.57％、-19.20％、+168.56％;毛利率分别为14.78％、12.28％、40.49％,同比分别-1.55、+8.42、+58.31pct,部分工程项目施工进度有所滞后,矿产项目按照计划有序推进,但新材料市场环境较差导致收入承压,清洁能源方面取得了较好进展,截至24H1末公司已建成13条高速分布式光伏项目,正在推进12条高速分布式光伏建设,盈利能力亦明显改善,截至24H1末,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。订单方面,24H1公司累计中标合同591亿元,同比-19.96％

   ,其中基建、房建订单分别中标490、100亿元,同比分别-31％、+235％,在手订单总金额超2800亿元。

   现金流及费用率仍有优化空间

   24H1公司毛利率为15.9％,同比-0.2pct,我们判断主要由于收入占比较高的工程业务盈利能力下滑所致。期间费用率为6.72％,同比+1.44pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.66、-0.59、+1.31pct,公司收购清平磷矿公司使得销售费用增加,同时公司加强市场开拓,贷款及发债导致利息费用增加,除研发外,各项费用绝对值均有所上行。24H1公司计提资产及信用减值损失合计1.35亿元,同比少损失0.71亿元,综合影响下净利率为7.1％,同比-1.5pct。24H1公司CFO净额为-47.23亿元,同比多流出1.82亿元,收现比、付现比分别同比+11.5、+13.0pct至93.3％、105.3％。

   低估值高股息价值属性凸显,维持"买入"评级

   考虑到上半年行业景气度较差,公司业绩面临较大压力,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至90、97、106亿元(前值为95、106、118亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:省内基建景气度不及预期;矿产资源投产节奏不及预期;清洁能源业务盈利能力不及预期;订单结转速度放缓。