大金重工(002487):海风出口顺利推进,国内制造业务拖累业绩-中期点评

国内制造业务拖累业绩,上半年现金流大幅改善。上半年公司实现营收13.56亿元,同比-34.20％;归母净利润1.74亿元,同比-36.23％。上半年销售毛利率28.57％,同比+4.61pct;净利率12.82％,同比-0.41pct。上半年公司经营现金流净额2.47亿元,同比增长4.95亿元。

   二季度业绩环比大幅增长,国内业务拖累毛利率。二季度公司实现营收8.93亿元,同比-25.96％,环比+92.91％;归母净利润1.21亿元,同比-38.92％,环比+128.16％。二季度毛利率27.00％,同比-0.47pct,环比-4.60pct,净利率13.53％,同比-2.87pct,环比+2.09pct。

   国内收入大幅下滑,出口毛利率稳步提升。上半年风电装备收入12.23亿元,同比-38.65％,毛利率22.65％,同比+0.92pct.;新能源发电收入1.18亿元,同比+164.26％,毛利率85.87％,同比-14.13％。上半年国内收入5.98亿元,同比-48.04％,毛利率29.81％,同比+8.37pct.;海外收入7.58亿元,同比-16.72％,毛利率27.59％,同比+0.45pct.。

   主动收缩国内陆塔业务,国内海风需求不及预期。今年以来,国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等多重因素影响持续承压,公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模。国内海风受多重因素影响开工进度不及预期,预计随着各地项目的陆续核准,国内海风有望进入开工高峰期。

   海外项目推进顺利,管桩出海龙头地位稳固。截至目前,公司已完成苏格兰MW项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付,这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目。上半年公司已完成法国NOY项目三批次供给41根单桩发运;公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less(无过渡段)单桩已完成首批次发运,德国NSC项目完成首段试制。

   风险提示:海外市场开拓不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧。

   投资建议:下调盈利预测,维持"优大于市"评级。

   考虑到上半年公司海外业务表现和国内外毛利率差异,上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.11/8.17/12.35亿元(原预测值为6.46/9.30/13.19亿元),当前股价对应PE分别为25/16/11倍,维持"优大于市"评级。