华海药业(600521):单季度业绩创历史新高-2024年中报点评

事项:

   8月30日,公司发布中报,2024H1公司收入51.28亿元(+19.43％),归母净利润7.49亿元(+31.6％),扣非归母净利润7.65亿元(+18％)。24Q2公司收入26.30亿元(+17.65％),归母净利润4.78亿元(+20.67％),扣非归母净利润4.49亿元(+3.72％)。单二季度收入和归母净利润均创历史新高。

   评论:

   原料药端,存量品种恢复叠加增量品种放量,重回中长期增长轨道。24H1原料药收入18.93亿元(+19.5％),毛利率49.3％(+5.6pct)。

   收入端,我们预计今年以来公司在季度间原料药收入环比持续提升,主要是因为核心品种价格触底环比稳定,同时随着新市场开拓公司销量持续增长。毛利率端,今年上半年原料药毛利率提升5个百分比,我们预计主要是因为产品结构变化所致,低毛利率的沙坦类品种随着价格下降产品收入占比下降。

   业务端,上半年原研大客户及国内市场增长显著,新启动80余个大客户项目合作,新品种和新业务也在持续开拓。同时,制剂端快速放量使公司自用比例提升,制造端规模优势显著放大。

   制剂端,国内制剂业务持续拉动板块增长。24H1制剂整体收入31.46亿元(+18.7％),毛利率69.9％(-0.3pct)。

   国内制剂增长动力强劲。我们预计公司国内制剂收入24亿元,同比增速在25-30％,其中子公司长兴制药收入3.31亿(+37.1％)。上半年公司国内制剂业务的良好表现主要得益于:公司产品梯队中23年参与国采及续标以及24年新进续标、新上市的产品借助公司的销售渠道实现快速放量;同时,公司在零售、分销端的市场拓展也为公司带来新的增长机会。截至6月30日,公司共有70余个制剂产品(含子公司长兴制药)获国内注册批件,在研项目超120个,公司正逐步向百余个制剂批文的目标稳步前进。

   海外制剂端整体稳健。由于海外制剂业务以美国市场为基本盘,主要考虑美国市场情况,24H1华海美国收入7.2亿,收入同比基本持平,并实现净利润153万元,公司通过海外制剂业务上的精益管理、成本管控等切实提高了盈利能力,后续政府订单及管控类药物亦有望贡献利润弹性。同时,公司新产品亦在稳定导入,24H1公司共计获批3个ANDA文号和1个暂时批准文号。

   投资建议:结合公司中报及最新经营情况,我们预计24-26年公司归母净利润分别13.12、16.06和19.94亿元,同比增长58％、22.4％和24.1％。考虑到公司明确较快的增长前景,以及公司在医药先进制造的领先优势,我们认为应适当给予一定的估值溢价,给予24年30倍PE,对应目标价为26.3元。维持"强推"评级。

   风险提示:1、公司美国制剂业务恢复不达预期;2、公司国内制剂获批不达预期;3、国内制剂业务竞争加剧;4、原料药新品种放量不达预期;5、原料药行业竞争加剧。