西部超导(688122):Q2业绩环比改善,钛合金业务有望见底回升-中报点评

事件:公司发布2024年中报,24H1实现营收20.20亿元(-4.33％),归母净利润3.48亿元(-17.24％)。24Q2实现营收12.27亿元(+3.13％),环比增长54.60％;归母净利润2.38亿元(+11.83％),环比增长115.38％。

   钛合金结束2年持续性下滑,24H1环比见底回升。2024H1公司实现营收20.20亿元(-4.33％),分业务看,公司上半年钛合金收入12.84亿元(-4.07％),超导产品收入4.82亿元(+19.95％),高温合金收入1.56亿元(-44.67％)。超导受益核聚变和磁体市场景气度延续高增长,高温合金受客户控库存影响暂时性回落。钛合金作为历史支柱板块,从半年度收入看,在22H1实现16.60亿元后持续性下降至23H2的11.67亿元,直到24H1环比见底回升,说明下游采购节奏有所恢复。

   研发费用增加导致净利增速落后于收入。2024H1公司净利率17.45％,较去年同期下降3.00pct。24H1综合毛利率32.03％,同比微降0.26pct。期间费用率13.86％,同比增长3.17pct,主要是研发费用增长较多所致。24H1公司取得以下研发成果:1)针对国家重大型号急需,制备出超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯;高端钛材在商用飞机、商用航发、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展,获得了多个型号的供货资格。2)突破高温合金返回料处理技术,自主设计建设的返回料处理线投入试生产;超超临界燃煤发电站用HT700高温合金已经基本完成应用考核评价。3)MgB2高温超导线材取得新突破,CRAFT项目用磁体顺利交付。

   存货中发出商品增长明显,合同负债大幅增长。2024年二季度末公司存货34.50亿元,与24Q1、23Q4基本持平,已停止快速增长态势,从存货结构看期末发出商品3.26亿元,较期初的1.91亿元增长71.51％,预期随着中下游提货持续恢复,公司库存有望逐步转化为收入。期末合同负债2.92亿元,较期初增长106.46％,主要由于公司收到超导产品预收款所致。

   根据24年半年报分业务收入、毛利率和费用率的变动,调整24、25、26年EPS为1.48、1.92、2.49元(前值为1.62、2.19、2.93元),参考可比公司24年30倍PE,给予目标价44.40元,维持买入评级。

   风险提示行业需求不及预期;产品价格下降风险