山煤国际(600546):"精煤制胜"战略显成效,Q2量增价涨业绩环比改善

山煤国际于2024年8月30日发布2024半年报:2024上半年公司实现营业收入140.57亿元,同比减少32.01％;归母净利润12.91亿元,同比减少57.79％;扣非归母净利润13.80亿元,同比减少55.67％;经营活动产生的现金流量净额为23.81亿元,同比减少17.57％。基本每股收益0.65元,同比减少57.79％;加权ROE为8.01％,同比下降11.48个百分点。

   2024Q2公司实现营业收入77.01亿元,同比减少23.20％,环比增长21.17％;归母净利润7.07亿元,同比减少48.42％,环比增长21.30％;扣非归母净利润7.77亿元,同比减少44.04％,环比增长28.84％。

   煤炭业务:Q2产量环比增长,煤价下滑压制业绩。

   2024年上半年煤炭业务实现营业收入137.54亿元,同比减少32.47％;营业成本90.74亿元,同比减少20.17％;实现毛利润46.81亿元,同比减少48.01％。2024Q2公司实现煤炭营业收入75.53亿元(同比-23.28％,环比+21.81％),营业成本49.08亿元(同比-15.75％,环比+17.81％),实现毛利润26.45亿元(同比-34.18％,环比+29.98％)。

   产销量方面,Q2产销量环比增长。2024年上半年煤炭产量1538万吨,同比减少27.40％;销量2083万吨,同比减少22.71％,其中自产煤、贸易煤销量分别为1192、891万吨,同比分别-38.51％、+17.77％。2024Q2产量787万吨(同比-25.50％,环比+4.68％);销量1154万吨(同比-20.67％,环比+24.12％),其中自产煤销量为646万吨(同比-33.27％,环比+18.21％)、贸易煤销量为508万吨(同比+4.38％,环比+32.53％)。受2023年高基数影响,上半年产量同比大幅下滑,但Q2产量环比改善。

   价格方面,"精煤制胜"战略,自产煤价降幅减缓。2024年上半年平均价格为660元/吨,同比减少12.63％,其中自产煤、贸易煤价格分别为686元/吨、626元/吨,同比分别-6.11％、-23.69％。2024Q2平均价格655元/吨(同比-3.28％,环比-1.86％),其中自产煤价格为706元/吨(同比+6.65％,环比+6.58％)、贸易煤价格为590元/吨(同比-16.59％,环比-12.51％)。近年来公司深入推行"精煤制胜"战略,自产原煤入洗量明显增加,自产煤售价降幅远低于贸易煤售价。

   成本方面,Q2自产煤成本环比改善。2024年上半年平均单位成本为436元/吨,同比增长3.29％。其中自产煤、贸易煤成本分别为307元/吨、608元/吨,同比分别+9.68％、-22.34％;平均单位毛利为225元/吨,同比减少32.73％,其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为379元/吨、18元/吨,同比分别-15.92％、-51.49％。2024Q2平均单位成本425元/吨(同比+6.20％,环比-5.08％)。其中自产煤平均成本为306元/吨(同比+18.30％,环比-0.85％)、贸易煤单位成本为578元/吨(同比-15.47％,环比-10.79％);平均单位毛利229元/吨(同比-17.03％,环比+4.73％),其中自产煤单位毛利为400元/吨(同比-0.81％,环比+13.06％)、贸易煤单位毛利为12元/吨(同比-48.76％,环比-54.21％)。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑煤价下滑以及山西强安检影响,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元,实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49亿元(2024-2026年原预测值为53.06、56.74、59.87亿元),每股收益分别为1.50、1.63、1.74元,当前股价11.56元,对应PE分别为7.7X/7.1X/6.6X维持公司"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。