中国船舶(600150):利润上行拐点已至,新签订单继续增长

中国船舶上半年实现营业收入360.2亿元,同比增长18％,实现归母净利润14.1亿元,同比增长155.3％。量上,民船新签订单+在手订单持续增长,完工量亦有提升;质上,高端船型占比提升,造船子公司利润均呈现增长。我们预计伴随着高毛利订单的逐步交付,中国船舶的业绩有望持续增厚。继续对中国船舶维持"强烈推荐"评级!

   中国船舶发布2024H1业绩,整体业绩呈现较大幅度增长。上半年实现营业收入360.2亿元,同比增长18％,实现归母净利润14.1亿元,同比增长155.3％,实现扣非归母净利润11.98亿元,去年同期为亏损1.17亿元。

   民船新签订单+在手订单持续增长,完工量亦有提升:1)新接订单:上半年公司共承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元,吨位数同比增长38.21％;

   2)在手订单:截至6月底,公司累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元;

   3)完工订单:上半年完工交付民品船舶48艘/403.45万载重吨,较上年同期多交付10艘,吨位数完成年计划的59.87％,同比增长3.20％。

   订单质量稳步提升,造船子公司利润均呈现增长1)高端船型占比提升:a)新接订单中,绿色船型占比超50％,中高端船型占比超70％,批量化订单占比超70％;b)根据克拉克森订单梳理,中国船舶当前在手订单船型种类数高达38种,且主流船型的在手订单占比仅为45％,大多为更高价值量的非主流船型。

   2)各大子公司利润均明显增长,纯民品的外高桥增量最明显:上半年江南创利3.0亿元,yoy+59％;外高桥创利6.7亿元,yoy+217％;中船澄西创利1.8亿元,yoy+194％;广船国际创利1.5亿元,yoy+681％。这表明公司民品业务的利润弹性开始显现。

   从各公司交付量数据来看,上半年江南累计交付116.5万DWT,同比增长49％;外高桥累计交付151.7万DWT,同比下滑了27％;广船国际累计交付71万DWT,同比下滑了14.8％;中船澄西累计交付73.6万DWT,同比增长8.6％。外高桥和广船均缩量涨利,对本轮船舶上行周期的逻辑验证度最强。江南交付量大幅提升,但利润增速有限,后续仍具有较大利润率提升空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。中国船舶Q2整体业绩超出市场预期。考虑到上半年存在首制船交付和外高桥海工平台尾款确收,因此整体毛利率增幅还不明显。我们预计伴随着高毛利订单的逐步交付,中国船舶的业绩有望持续增厚。预计24～26年公司将实现56.8/91.2/116亿元归母净利润。继续强烈推荐中国船舶!

   风险提示:下游航运市场持续低迷,修复不及预期;中国船舶内部生产效率提升不及预期;原材料价格持续上涨,人工费用持续上涨;汇率波动风险。