亿联网络(300628):VCS业务表现亮眼,完善全球供应链布局

证券研究报告|公司点评报告2024年09月01日增持(维持)VCS业务表现亮眼,完善全球供应链布局TMT及中小盘/通信目标估值:NA当前股价:32.97元事件:8月26日晚间,公司发布《2024年半年度报告》,24H1公司实现营业收入26.67亿元(yoy+30.50％),实现归母净利润13.60亿元(yoy+32.13％),实现扣非归母净利润12.53亿元(yoy+38.62％),EPS1.08元(yoy+32.06％)。

   下游需求延续边际改善趋势,公司不断完善企业通信解决方案,业绩取得良好增长。24H1公司实现营业收入26.67亿元(yoy+30.50％),实现归母净利润13.60亿元(yoy+32.13％),实现扣非归母净利润12.53亿元(yoy+38.62％)。24H1下游需求延续边际改善趋势,公司不断完善企业通信解决方案,全力拓展销售渠道,各产品线均保持稳健推进节奏,业绩持续向好态势进一步巩固。单季度来看,24Q2实现营收15.03亿元(yoy+30.16％),实现归母净利润7.92亿元(yoy+30.51％)。

   24H1VCS表现亮眼,桌面通信终端受下游补库影响实现较快增长。1)会议产品:24H1收入9.50亿元(yoy+51.27％),占收比35.64％(yoy+4.90pct),海外订单仍为主要增长贡献,当前市占率仍有较大提升空间,公司将持续强化产品竞争力,预计全年保持高速增长。2)桌面通信终端:24H1收入15.10亿元(yoy+20.26％),占收比达56.61％(yoy+5.18pct),我们预计存在一定短期渠道补库影响,后续公司将不断夯实行业竞争优势、强化市场地位。3)云办公终端:24H1收入2.00亿元(yoy+29.29％),占收比达7.51％(yoy+0.07pct),公司商务耳麦产品仍处于B端市场渠道开拓前期,后续公司将不断扩充商务耳麦产品系列,为长期发展积蓄动能。

   依托新加坡全资子公司,完善全球营销与供应链体系。2023年9月,公司公告以1,000万美元自有资金对外投资设立新加坡全资子公司,一方面作为公司国际化运营的第二总部,帮助公司完善海外营销与供应链体系,更好满足高端市场客户需求;另一方面,也将有助于公司积极应对国际形势变化,防范局部市场贸易风险,增强公司抗风险能力。

   盈利能力不断增强,话机、VCS毛利率稳步提升。24H1公司实现毛利率水平65.25％(yoy+0.04pct)、实现净利率水平51.00％(yoy+0.63pct),盈利能力不断增强。分产品来看,桌面通信终端实现毛利率66.93％(yoy+0.14pct)、会议产品实现毛利率65.06％(yoy+0.07pct),公司持续强化产品竞争力,依托技术研发与软件迭代助力重点产品毛利率稳步提升。

   降本增效成果显著,长期坚持高研发投入促进产品创新。24H1公司四项费用率为12.57％(yoy-3.48pct),其中销售费用率4.56％(yoy-1.01pct)、管理费用率2.24％(yoy-0.24pct)。24H1研发费用达1.97亿元(yoy+1.63％),持续坚持高研发投入,24H2公司将推出专业音视频会议平板等新一代智能会议终端、商务耳麦等新品,并不断推进软件侧更新迭代,以产品与技术创新为公司可持续发展提供源动力。

   经营性现金流表现良好,整体订单充沛。1)经营性现金流:24H1为11.13亿元(yoy+67.68％),主要系公司业务收入增长所致。2)存货:24H1余额为6.97亿元(yoy+8.22％);3)应收账款:24H1为10.43亿元(yoy+11.71％)。

   高度重视股东回报,24H1中期分红率达56％。24H1公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元,合计拟派发现金红利7.57亿元,分红率达55.69％(23H1分红比例61.31％、23年底分红比例56.52％),后续,公司将在保证长期发展的情况下加大现金分红力度,与投资人共享公司经营发展成果。

   投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.00亿元、30.33亿元、36.35亿元,对应PE分别为16.7倍、13.7倍和11.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、新产品开发的不确定性。