唐人神(002567):24H1猪价回升助力业绩回暖,饲料业务收入同比下降-24年中报点评

事件:8月30日公司发布24年中报。24H1公司实现营收/归母净利润108.37/0.05亿元,同比分别-19.60％/+100.70％,基本EPS为0.003元。合24Q2实现营收/归母净利润59.57/2.02亿元,同比-14.37％/+162.43％。

   24Q2猪价回暖明显,带动24H1公司业绩扭亏。24Q2全国生猪均价出现回暖,公司4～6月出栏均价为1532/1776/1887(元/头),同比-2.94％/+12.81％/+22.04％,受此影响业绩回暖明显。24H1出栏生猪188.28万头,同比+13.46％。

   其中肥猪出栏164.70万头,同比+7.42％;肥猪占比87.48％,同比-4.92pct,公司当期加大仔猪出栏比例,原因预计是仔猪价格高企,获利能力更强。24H1公司强化养殖人员管理与培训,提升疾病防控、营养配方等方面的专业能力,从而大幅改善生产成绩和生产效率,生猪养殖成本持续下降。

   下游需求减少,饲料业务收入同比下降明显。24H1公司饲料业务收入74.40亿元,同比-26.98％。量价拆分看,24H1饲料内外销量288.74万吨,同比-9.49％,原因是下游需求减少;销售均价2577元/吨,同比-19.32％,原因是玉米、豆粕等原材料价格回落明显。24H1饲料业务毛利率5.89％,同比-0.62pct。

   整体毛利率回升明显,期间费用率小幅上升。24H1/24Q2公司毛利率为7.73％/10.64％,同比+5.53pct/+8.39pct,原因是饲料业务毛利率小降,但生猪业务受益于猪价回暖,毛利率提升明显。24H1/24Q2期间费用率为7.72％/7.20％,同比+0.80/+0.73pct,原因是收入下降导致费用无法被有效摊薄。其中财务费用1.41％/1.36％,同比+0.25/+0.18pct,原因是未确认融资费用摊销上升明显。

   投资建议:根据24H1的经营情况,我们上调盈利预测。预计24～26年归母净利润为6.89/10.44/7.91亿元,同比+145.2％/+51.6％/-24.2％,对应PE为10.3/6.8/9.0倍。未来公司生猪出栏量仍有增长空间,饲料业务预计将维持高端化战略,公司主业成长性良好,各板块协同效应较强,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;原材料成本压力;猪肉需求不振;疫病风险等