永兴股份(601033):折旧增加影响当期利润,自由现金流大幅提升

事件:公司发布2024年中报,24H1公司营收18.34亿元,yoy+3.86％;归母净利润4.22亿元,yoy-6.96％;扣非净利润4亿元,yoy-4.82％,业绩表现符合预期。

   公司利润下滑,主要受折旧显著增加带来的毛利率同比下滑7个pct影响。根据公告,24H1公司毛利率为42.68％,同比下滑-6.76pct,我们认为这主要受公司去年募投项目投产,固定资产自23Q2的110亿大幅增加20亿至23Q3的130亿,24H1当期折旧增加所致(24H1折旧摊销为4.46亿,23H1为4亿元)。

   坏账计提减少0.66亿元为公司利润带来一定增量。2024年4月,公司发布会计估计变更的专项说明公告,在原应收账款组合的基础上,对"账龄组合"进一步细分,对"政府客户组合"、"电网客户组合"及"可再生能源补贴组合"预期信用损失率计算模型进行修改。根据公告,24H1公司坏账计提为0.76亿元,相比2023年底的1.41亿元,产生0.66亿元转回。

   24H1公司垃圾焚烧处理量提升8.31％,产能利用率约71％,吨上网电量约483度。根据公告,公司控股运营14个垃圾焚烧发电项目,产能3.2万吨/日,其中3万吨位于广州,总计处理垃圾417.56万吨,yoy+8.31％;实现发电总量23.70亿度,yoy+5.33％;实现上网电量20.15亿度,yoy+5.23％。

   生物质项目处理垃圾同比提升35％,产能利用率达78％。同时公司全资运营生物质处理项目4个,全部位于广州市,提供生物质(餐饮垃圾、厨余垃圾、死禽畜、粪便等生物质废弃物)处理服务,项目处理垃圾36.65万吨,同比增长34.99％,产能利用率达78％。

   公司项目全面投产,自由现金流由23H1的0.76亿元大幅提升至5.00亿元。根据公告,24H1公司经营现金流量净额为9.08亿元,yoy+8.83％,但同期Capex由7.58亿大幅下降4.08亿元,公司自由现金流因此得益大幅提升,且未来有望持续提升。

   投资分析意见:考虑短期折旧增加及垃圾掺烧进度影响,我们略微下调2024-26年归母净利润预测分别为8.36/9.83/12.02亿元(9.10/10.88/13.11亿元),当前市值对应公司2024-26PE为14/12/10倍,我们持续看好公司广州垃圾焚烧资产稀缺性、业绩成长性及公司承诺三年60％高分红(2023年公司实际分红率约64％),维持"买入"评级。

   风险提示:新增产能无法充分消化的风险、李坑一厂收入下降风险、公司项目协议到期后不能续期的风险、国补退坡与竞价风险。