恒立液压(601100):24H1业绩超预期,非挖产品表现突出

事件:公司发布24年半年报,上半年实现收入48.33亿,同比增长8.56％,归母净利润12.88亿,同比增长0.71％,扣非后归母净利润12.40亿,同比下滑0.23％;Q2营收24.71亿,同比增长22.05％,归母净利润6.86亿,同比增长5.00％,扣非后归母净利润6.54亿,同比增长1.71％。业绩表现超市场预期。

   投资要点:非挖产品及海外需求拉动,公司二季度收入实现加速。1)挖机行业:2024年1-6月我国挖掘机销量为10.32万台,同比下降5.15％,其中国内销售5.34万台,同比增长4.66％,出口销量5.78万台,同比下降13.81％;2)非挖产品:重型装备用非标准油缸13.89万只,同比增长21.53％,其中,盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长;非挖泵阀实现快速增长,同比增长24.30％;3)分区域:公司海外营收实现同比增长15.29％,增幅超过国内市场。

   毛利率明显提升,费用增长致净利率下滑。1)毛利率:上半年毛利率41.64％,同比提升2.62pct,Q2毛利率43.12％,同比提升6.30pct;我们认为毛利率提升主要得益于产能利用率提升、高毛利率泵阀产品占比提升、生产成本优化;2)净利率:上半年净利率26.69％,同比下滑2.08pct,Q2净利率27.80％,同比下滑4.52pct;净利率降幅较大主要与费用增加较多有关;3)费用率:上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08％/4.60％/6.92％/-2.11％,分别同比+0.37pct/+0.85pct/-0.64pct/+4.56pct;其中销售费用增加主要系海外市场开拓费用增加,管理费用增加主要系职工薪酬增加,财务费用增加主要系去年同期汇兑收益较多。

   "多元化"、"电动化"、"国际化"战略取得卓越成效,新产品拓展稳步推进。紧凑液压产品进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额,并在国外市场达成批量供货;径向柱塞马达产品广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业;新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量;墨西哥工厂建设已进入尾声,为深入开拓美洲市场打下坚实的基础;前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域,以此构建公司第三增长极;线性驱动器项目稳步推进,目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。预计24-26年归母净利润分别为28.49、33.78、40.36亿元,当前股价对应24-26年PE分别为24X、20X、17X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;海外市场需求不及预期的风险;新产品拓展不及预期的风险等。(注:文中数据均来自公司公告及公开信息。)