皖通高速(600012):中报略低于预期,改扩建有望4Q完成-中报点评

1H净利略低于预期,宣广改扩建引起车辆分流皖通高速发布半年报,2024年1H实现营收30.5亿元(yoy+31.4％)、归母净利8.10亿元(yoy-3.5％)、扣非净利8.05亿元(yoy-9.4％)。归母净利略低于我们预期(8.27亿元)。其中1Q扣非净利4.34亿元(yoy-7.6％),2Q扣非净利3.71亿元(yoy-11.4％)。盈利下滑主要受到免费天数、恶劣天气、改扩建施工及路网变化引起的车辆分流影响。考虑车流内生增长偏弱以及改扩建施工的影响,我们下调2024/25/26年归母净利为16.1/17.4/18.8亿元(前值:18.0/18.5/20.0亿元)。我们仍基于DCF估值法,WACC采用5.64％/7.21％(前值:6.41％/8.14％),给予A股/H股目标价17.0元/15.6港元(前值:15.4元/14.0港元)。维持"买入"。

   需求不足、路网变化、政策减免、恶劣天气拖累1H车流量公司1H通行费收入同比下降8.55％,主因:1)国内有效需求不足,引起车流内生增长偏弱;2)改扩建施工以及路网变化引起车辆分流;3)上半年免收小客车通行费天数同比增加4天;4)春运期间华中遭遇冰雪灾害天气影响。分路段看,合宁高速与连霍高速路网稳定,其收入变化主要反映1)、3)、4)因素影响。1H合宁高速通行费(占总数36％)同比下降2.6％,连霍高速通行费(占7％)同比下降5.7％。

   改扩建引起宣广/广祠收入下滑,无岳通车使高界/安庆大桥/岳武表现分化宣广/广祠高速受到改扩建影响,特别是自3月8日实施单向通行,使1H通行费下滑58/48％,二者通行费占总数7％。由于无岳通车(23年10月)使岳武东延线全线贯通,岳武高速通行费(占总数6％)同比增长68％;同时,该路网变化对高界高速、安庆大桥车辆产生分流。高界高速通行费(占总数21％)同比下降14％。安庆大桥通行费(占总数7％)同比下降16％,同时受到上游宣广改扩建与无岳高速分流影响。宁宣杭通行费(占总数10％)同比增长74％,持续受益于江苏段/浙江段在22年9月/12月建成贯通,同时宁安高速在23年12月通车也产生利好。

   3Q宣广改扩建施工影响仍持续,但4Q有望大幅改善1H收费公路业务成本仅增长0.6％,财务费用同比下降38％,成本费用管控较好。中金安徽交控REIT产生非经常收益,24年1H收益约0.2亿元,而去年同期损失约0.6亿元。中金安徽交控REIT公告,宣广高速拟于8月31日-9月30日对誓节枢纽至宣广枢纽段进行全封闭施工,改扩建工程有望于10月内实现双向四车道通行,并于12月底实现双向八车道通行。据此,我们预计宣广高速3Q车流量环比进一步下降,但在4Q环比大幅改善。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。