山东高速(600350):中报略低于预期,货车需求不足-中报点评

核心观点:中报净利略低于预期,主因货车需求不足山东高速发布半年报,2024年1H实现营收121亿元(yoy+6.2％)、归母净利16.3亿元(yoy-7.2％),后者略低于我们预期16.9亿元;其中1Q实现归母净利7.69亿元(yoy-6.7％)、2Q实现归母净利8.63亿元(yoy-7.7％)。

   盈利下滑主因:货车需求不足、路网分流影响、免费天数增加。考虑货车需求尚待修复,我们调整2024/25/26年归母净利预测为31.9/34.6/37.5亿元(前值:34.6/36.6/40.7亿元)。我们基于17.1x2024PE(在可比公司市值加权中枢13.14x上给予30％溢价,反映公司高分红率优势;前值15.6x2024PE),调整目标价至9.41元(前值9.48元)。维持"增持"。

   需求不足、路网变化、政策减免、恶劣天气影响车流量公司1H通行费收入(含税)同比下降10％至46.6亿元,业务毛利润同比下降15％至24.3亿元,占总毛利的70％。1H车流量同比降幅(yoy-1％)小于通行费收入降幅(yoy-10％),反映客车增长情况好于货车。公司货车收入占比高,而公路货运与宏观经济周期具有较高的耦合性,企业盈利预期直接影响货车行驶高速公路或普通国道的路径选择。此外,1H免收小客车通行费天数同比增加4天,以及恶劣天气对公司路段也有影响,1H交通管制次数同比上升223％,管制时长同比上升340％。济青中线于23年9月全线贯通,对公司核心路段济青高速产生约15％分流影响。

   轨道交通盈利平稳,信息集团贡献增量轨道交通集团(山东高速持股51％)1H实现收入22.9亿元(yoy-2％),净利润1.95亿元(yoy+7％)。其中,铁路货运量同比增长3％;铁路运输收入/毛利同比下降7/16％。信息集团(山东高速持股65％)1H实现净利润0.95亿元,由于信息集团为23年底收购项目,本期产生盈利增量贡献。齐鲁高速(山东高速持股39％)1H实现净利润2.49亿元(yoy-17％),主因济菏高速改扩建施工(24年2月-12月)半幅封闭。公司1H投资收益同比增长9.6％至7.0亿元,增量来自处置部分股权投资以及债权利息收入增加。

   济青车流降幅有望在4Q收窄,济菏有望在年底前完成改扩建济青中线全线贯通(23年9月)以来,路网变化对济青高速车流量的影响已趋于稳定,我们预计济青高速通行费降幅在4Q收窄至零附近。据齐鲁晚报,济菏高速改扩建工程有望在24年底完工,届时通行能力将从当前的单向4车道增加至双向8车道,2025年车流量有望大幅提升。由于改扩建项目资本开支较高,截至6月末公司资产负债率已达到65％。市场利率下降,使1H财务费用同比降低13.5％至8.10亿元。

   风险提示:居民出行意愿不佳,路网分流,资本开支较高,资产减值风险。